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事件：2024年10月30日，華陽股份發(fā)布三季度報(bào)告，2024年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入186.02億元，同比下降14.09%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18.19億元，同比下降57.42%；扣非后凈利潤17.30億元，同比下降59.17%。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額18.62億元，同比下降56.72%；基本每股收益0.50元/股，同比下降57.63%。資產(chǎn)負(fù)債率為54.42%，同比下降1.09pct。
　　2024年第三季度，公司單季度營業(yè)收入64.03億元，同比上漲2.63%，環(huán)比上漲5.99%；單季度歸母凈利潤5.20億元，同比下降58.72%，環(huán)比上漲20.51%；單季度扣非后凈利潤5.15億元，同比下降58.66%，環(huán)比上漲18.28%。
　　點(diǎn)評：
　　三季度煤炭業(yè)務(wù)毛利環(huán)比改善，期間費(fèi)用環(huán)比升高。煤炭產(chǎn)銷量：2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量2874萬噸，同比-17.6%；商品煤銷量2658萬噸，同比-15.9%。2024年三季度，公司實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量1008萬噸，同比-9.3%，環(huán)比-0.7%；商品煤銷量948萬噸，同比-5.5%，環(huán)比7.6%。煤炭售價與成本：2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)煤炭銷售均價564元/噸，同比-7%；單位銷售成本342元/噸，同比+12.2%。2024年三季度，煤炭銷售均價為550元/噸，同比-2.5%，環(huán)比-1.3%；煤炭單位銷售成本319元/噸，同比+21.1%，環(huán)比-8%。2024年三季度，煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利22億元，相較二季度提升3.3億元，環(huán)比+17.9%。期間費(fèi)用：三季度，公司稅金及附加費(fèi)用為5.58億元，環(huán)比+13.8%；銷售費(fèi)用為0.39億元，環(huán)比+37.54%；管理費(fèi)用為4.17億元，環(huán)比+19.14%；研發(fā)費(fèi)用為2.58億元，環(huán)比+53.57%；財(cái)務(wù)費(fèi)用0.93億元，環(huán)比31.11%。三季度以上費(fèi)用合計(jì)為13.65億元，相較二季度增加1.94億元，環(huán)比+16.57%。
　　以較低價格成功競得于家莊煤炭資源，增強(qiáng)公司持續(xù)盈利能力。2024年8月22日，公司以68億元競得山西省壽陽縣于家莊區(qū)塊煤炭探礦權(quán)。于家莊區(qū)塊煤炭資源位于山西省晉中市壽陽縣境內(nèi)，毗鄰公司控股子公司陽煤集團(tuán)壽陽景福煤業(yè)有限公司，該探礦權(quán)擁有資源儲量約6.3億噸，公司單噸資源收購價格約為10.8元/噸。公司以較低成本成功競得于家莊探礦權(quán)，將進(jìn)一步增加公司的煤炭資源儲備量，有助于提升公司的核心競爭力，并為持續(xù)盈利能力的增強(qiáng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　七元和泊里煤礦建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，未來增量空間廣闊。2024年以來，七元煤礦（產(chǎn)能500萬噸/年）穩(wěn)步推進(jìn)建設(shè)工作，選煤廠提前5天實(shí)現(xiàn)聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)，千米鉆機(jī)進(jìn)尺提前一季度完成全年計(jì)劃的130%，15101首采工作面巷道全部完工，即將進(jìn)入設(shè)備安裝階段，為2024年12月實(shí)現(xiàn)聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。泊里煤礦（產(chǎn)能500萬噸/年）15101工作面進(jìn)風(fēng)系統(tǒng)巷和回風(fēng)系統(tǒng)巷工程順利完工，為進(jìn)入首采工作面作業(yè)奠定基礎(chǔ)，公司預(yù)計(jì)泊里煤礦將于2025年12月具備聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)條件。隨著基建煤礦建設(shè)進(jìn)度穩(wěn)步推進(jìn)，公司明后年產(chǎn)量有望迎來較大釋放，未來增量空間廣闊。
　　盈利預(yù)測及評級：我們認(rèn)為華陽股份作為國內(nèi)無煙煤行業(yè)龍頭，煤炭資產(chǎn)較為優(yōu)異、成本管控能力較強(qiáng)，疊加公司產(chǎn)能和煤炭資源儲量增長，企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營的同時又具有高增長潛力。我們預(yù)測公司2024-2026年歸屬于母公司的凈利潤分別為22.41/24.4/27.09億元；EPS分別為0.62/0.68/0.75元/股；對應(yīng)PE為12.24/11.23/10.12倍。我們看好公司未來產(chǎn)量增長帶動下的盈利能力上升，維持公司“買入”評級。
　　風(fēng)險因素：國內(nèi)外能源政策變化帶來短期影響；國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)失速或復(fù)蘇嚴(yán)重不及預(yù)期；發(fā)生重大煤炭安全事故風(fēng)險；安全監(jiān)管趨嚴(yán)導(dǎo)致產(chǎn)量下滑風(fēng)險；新材料業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展的不確定性風(fēng)險。