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投資要點(diǎn)
　　業(yè)績摘要：公司發(fā)布 2024年三季報(bào)。24年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收171.1億元，同比+7.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.2億元，同比-6.6%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤9.3億元，同比-6.8%。單季度來看Q3公司實(shí)現(xiàn)營收60.6億元，同比+2.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.9億元，同比-20.6%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤3.6億元，同比-20.4%。
　　毛利率承壓，費(fèi)用率小幅增加。24年前三季度公司整體毛利率為19.8%，同比-0.6pp，單Q3毛利率為20.5%，同比-1.4pp。費(fèi)用率方面，公司總費(fèi)用率為12.4%，同比+0.6pp，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為7.5%/4.2%/-0.2%/0.8%，同比+0.4pp/+0.1pp/+0.1pp/-0.1pp。單季度Q3費(fèi)用率為12.8%，同比+1pp，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為7.9%/4.1%/-0.03%/0.8%，同比+0.9pp/+0.05pp/+0.2pp/-0.1pp。綜合來看，前三季度公司凈利率為6%，同比-0.9pp；Q3凈利率為6.4%，同比-1.9pp。2024前三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為14.2億，同比+5.5%。
　　晨光科技表現(xiàn)較好，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有所承壓。分渠道來看，24年前三季度零售大店/晨光科力普/晨光科技分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.2億元/91.6億元/8.8億元，同比增長13.1%/10.1%/34.2%。零售大店中九木雜物社收入10.6億元（占比94.6%），同比+15.43%。截止三季度末，公司在全國擁有740家零售大店，其中九木雜物社702家（Q3凈增31家），晨光生活館38家。晨光科力普作為企業(yè)采購數(shù)字化的先鋒，順應(yīng)政府采購的透明化趨勢，專注于辦公一站式、MRO工業(yè)品、營銷禮品和員工福利四大業(yè)務(wù)板塊。公司持續(xù)開拓政府、央企、金融等客戶，中標(biāo)項(xiàng)目增加，保持收入較快增長。晨光科技與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)協(xié)同統(tǒng)一線上產(chǎn)品開發(fā)節(jié)奏和流程，積極拓展拼多多、抖音、快手等新渠道業(yè)務(wù)，運(yùn)用多店鋪+旗艦店精細(xì)化運(yùn)營，預(yù)期將進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額。傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)受外部消費(fèi)疲軟影響，前三季度收入增速放緩。傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)銷售不僅依賴線下終端，還包括線上渠道和新渠道。后續(xù)公司通過推進(jìn)渠道升級轉(zhuǎn)型，銷售終端多元化等措施，有望逐步復(fù)蘇。
　　聚焦重點(diǎn)品類，提升消費(fèi)者滿意度。分產(chǎn)品來看，前三季度書寫工具/學(xué)生文具/辦公直銷/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營收20.2億（+8.8%）、27.6億元（+0.5%）、91.6億元（+10.1%）、6.7億元（+19.4%），毛利率分別為42.1%（+0.9pp）、33.4%（-0.9pp）、7.1%（-0.5pp）、44.5%（-1.6pp）。公司將持續(xù)關(guān)注消費(fèi)者需求，開發(fā)產(chǎn)品減量提質(zhì)，聚焦重點(diǎn)品類，提高單款上柜率和銷售貢獻(xiàn)，同時(shí)，應(yīng)用數(shù)字化提高品類聚焦的精準(zhǔn)度、市場反應(yīng)的靈敏度和消費(fèi)者的滿意度。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2024-2026年EPS分別為1.63元、1.92元、2.27元，對應(yīng)PE分別為18倍、15倍、13倍?？紤]到零售大店穩(wěn)步擴(kuò)張，直銷業(yè)務(wù)較快增長，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；利潤率下行的風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。