>> 五礦證券-中國中免(601888)Q3點評：口岸免稅增長強勁，離島承壓靜待花開-241106
| 上傳日期： |
2024/11/6 |
大?。?/td>
| 986KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
五礦證券 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
何曉敏 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件描述
三季度營收、凈利潤均下滑，利潤端持續(xù)承壓
2024年10月30日，中國中免發(fā)布2024年第三季度報告，2024Q1-Q3公司營業(yè)收入430.21億元/yoy-15.4%;歸母凈利潤39.2億元/yoy-24.7%。2024Q3來看，公司營收117.56億元/yoy-21.5%；歸母凈利潤為6.36億元/yoy-52.5%，公司在收入和利潤方面承壓明顯。
事件點評
毛利率回落，銷售費用上升，整體投入力度加大
2024Q3公司毛利率32.0%，同比下降2.4%；財務(wù)費用率-1.6%，同比下降0.1%；公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為18.4%/4.0%/0.1%，分別同比提升0.56/0.48/0.01pct。在離島免稅政策尚未放開免稅經(jīng)營國產(chǎn)酒水品類背景下，公司強化完稅創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式在旅游零售市場作用。2024年9月19日，旅游零售渠道首家五糧液專賣店在三亞國際免稅城開業(yè)。公司在2024Q3加大對營銷、管理、研發(fā)等方面的投入力度，導(dǎo)致銷售費用率的同比提升與毛利率的同比下降。
口岸免稅銷售強勁，中免持續(xù)受益于市場復(fù)蘇
受益于免簽政策和國際航班恢復(fù)，口岸免稅表現(xiàn)出色，公司于北京和上海機場的免稅店收入分別同比增長超過140%和近60%，公司前三季度通過引進165個新品牌，特別是超過40%的國產(chǎn)品牌，顯示出消費者對國潮產(chǎn)品的認(rèn)可?？傮w來看，中免在市內(nèi)和口岸免稅市場均呈現(xiàn)積極發(fā)展態(tài)勢。
受季節(jié)性臺風(fēng)影響，海南離岸免稅銷售承壓
受9月份臺風(fēng)影響，海南客流量和免稅銷售額均有所承壓。根據(jù)?？诤ｊP(guān)的數(shù)據(jù)，2024Q1-Q3海南離島免稅銷售額為240億元人民幣/yoy-31.3%，Q 1-Q3海南離島免稅購物人次446.6萬人次/yoy-14.9%。其中，9月海南離島免稅購物人次30.2萬人次/yoy-40.0%。
投資建議
我們認(rèn)為公司短期內(nèi)離島免稅需求仍待恢復(fù)，市內(nèi)政策利好逐步落實，增強公司先發(fā)優(yōu)勢。海南增量項目有序推進，出入境免稅業(yè)務(wù)回暖，中國中免有望受益。
我們預(yù)計公司24-26年實現(xiàn)收入分別為587.8/650.1/725.7億元，歸母凈利潤分別為59/71/77億元，EPS分別為2.87/3.41/3.71元。參考2024年11月5日收盤價72.90元/股，對應(yīng)最新PE分別為25.4/21.4/19.7，維持公司評級為“持有”。
風(fēng)險提示：
1、免稅政策變化；
2、居民消費復(fù)蘇不及預(yù)期。
|
|
