>> 國信證券-中國中免(601888)第三季度凈利潤同比下滑，期待未來市內(nèi)免稅新增量-241101
| 上傳日期： |
2024/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
曾光，鐘瀟，張魯 |
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此報告為加密報告 |
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第三季度歸母凈利潤同比下滑52%，與此前業(yè)績快報一致。2024Q3，公司實現(xiàn)收入117.56億元/-21.52%，實現(xiàn)歸母/扣非凈利潤6.36/6.35億元，同比各降52.53%/52.49%，環(huán)比Q2（收入-17.4%，歸母業(yè)績-37.6%）進(jìn)一步承壓。前三季度，公司實現(xiàn)營收430.21億元/-15.38%；歸母/扣非凈利潤各39.19/38.73億元，同比下降24.72%/25.40%，與公司此前業(yè)績快報一致，但遜于我們最早業(yè)績前瞻的預(yù)測，整體經(jīng)營承壓。
海南免稅繼續(xù)承壓，出入境機(jī)場免稅收入增長但利潤貢獻(xiàn)仍有限。海南層面：1、由于消費(fèi)需求疲軟，今年來海南免稅仍持續(xù)承壓。2024年前三季度海南離島免稅銷售額同降31%（購物人次/客單價各-15%/-19%），其中Q3銷售額同降36%（購物人次/客單價各-27%/-12%）；據(jù)此我們估算中免海南免稅收入Q3同比下滑超30%。同時，由于促銷增加、海棠灣C棟等新項目帶來成本費(fèi)用增加，且公司海南經(jīng)營部成本費(fèi)用相對剛性，我們預(yù)計公司海南免稅Q3凈利潤降幅相對大于其收入降幅，直接拖累公司Q3表現(xiàn)。2、出入境機(jī)場免稅逐步復(fù)蘇。前三季度，公司出入境免稅門店銷售實現(xiàn)大幅增長，其中北京機(jī)場免稅門店收入同增140%+，上海機(jī)場免稅門店收入同增近60%。我們預(yù)計Q3京滬機(jī)場盈利同比轉(zhuǎn)正（參考少數(shù)股東損益2023Q3VS2024Q3各為-0.12/0.28億元），但因凈利率估算僅低個位數(shù)，對整體利潤貢獻(xiàn)尚有限。
積極豐富品牌拓展，促銷等擾動Q3毛利率有所下滑。公司不斷調(diào)整和豐富產(chǎn)品品牌，前三季度引進(jìn)各類商品品牌165個，其中國產(chǎn)品牌數(shù)量占比超過40%。2024Q3，受促銷等因素影響，公司毛利率為32.03%，同比和環(huán)比略降2pct左右；但前三季度，公司毛利率為33.12%，仍提升1.37個百分點。
蹤消費(fèi)趨勢變化，期待未來市內(nèi)免稅店新政帶來新增量。國慶7天海南離島免稅銷售額同降30%+，仍承壓，后續(xù)需跟蹤消費(fèi)大盤趨勢。但公司也在持續(xù)豐富免稅SKU供給和助力購物環(huán)境擴(kuò)容升級，儲備后續(xù)成長。同時，今年8月底，離境市內(nèi)免稅店新政出臺。中免旗下6家市內(nèi)免稅店和其擬參股49%的中出服旗下12家市內(nèi)免稅店等有望作為首批門店轉(zhuǎn)型為針對出境人群的市內(nèi)免稅店，覆蓋包括北京、上海等15個核心城市；且未來廣州、深圳、成都等8個城市有望新設(shè)開市內(nèi)免稅店，中免也依托其全國免稅牌照優(yōu)勢和旅游零售全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢積極爭取，從而最大化分享市內(nèi)免稅新政紅利。
若后續(xù)消費(fèi)復(fù)蘇，出入境機(jī)場和市內(nèi)店聯(lián)動也可能帶來進(jìn)一步想象空間。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟，政策不及預(yù)期，香化周期波動，新項目不及預(yù)期。
投資建議：維持“優(yōu)于大市”評級?？紤]整體消費(fèi)環(huán)境以及出境游分流對公司海南免稅業(yè)務(wù)的不利影響，且新項目盈利爬坡可能進(jìn)一步延長，以及促銷及銷售結(jié)構(gòu)變化等影響，我們下調(diào)海南收入假設(shè)（2024-2026年收入增速從-24%/+7%/+14%降至-30%/+5%+12%)和整體凈利率假設(shè)（從10/11%/12%降至9%/9%/10%），進(jìn)而下修公司2024-2026年歸母凈利潤至49.7/59.0/70.1億元（此前為59.6/71.3/86.9億元），對應(yīng)PE估值28/24/20x。后續(xù)消費(fèi)趨勢仍待跟蹤。但如若可選消費(fèi)企穩(wěn)復(fù)蘇，公司依托近幾年持續(xù)提升旅游零售全渠道運(yùn)營能力和不斷豐富的產(chǎn)品供給，未來成長仍有向上看點。且伴隨市內(nèi)免稅店新政落地，未來出入境機(jī)場和市內(nèi)免稅店聯(lián)動做大也有一定想象空間，維持“優(yōu)于大市”評級。
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