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事件：浙商證券發(fā)布2024年三季報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入118.96億元，同比下滑5.8%；歸母凈利潤為12.65億元，同比下滑4.9%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.33元，同比下滑8.3%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為4.59%，同比減少0.42pct。單季度來看，公司三季度營收38.96億元，同比/環(huán)比增幅分別為-6.5%/-5.4%；三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.81億元，同比/環(huán)比增幅分別為14.8%/42.7%。此外，前三季度公司其他業(yè)務(wù)收入為78.75億元，同比-3.8%。三季度末公司總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)分別為1454.60億元/279.66億元，同比增幅分別為7.77%/2.07%，杠桿倍數(shù)提升0.03x至4.21x。
　　各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，投行業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)收入稍有拖累。各項(xiàng)業(yè)務(wù)來看，前三季度公司自營、經(jīng)紀(jì)、資本中介、資管業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)同比正增，投行業(yè)務(wù)下滑，但邊際改善。公司自營、經(jīng)紀(jì)、投行、資本中介、資管業(yè)務(wù)收入及增速分別為10.3億元（+16.5%）、14.57億元（+10.1%）、4.49億元（-33.7%）、6.39億元（+12.5%）、3.04億元（+17.8%）。業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)方面，公司其他業(yè)務(wù)收入占比較高，2024前三季度占比達(dá)66.20%。從調(diào)整后營收看，自營業(yè)務(wù)營收占比由2024年上半年的22.04%提升至25.41%，經(jīng)紀(jì)/投行/資管/資本中介業(yè)務(wù)占比分別為35.94%/11.08%/7.50%/15.76%。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)韌性較強(qiáng)，自營業(yè)務(wù)支撐業(yè)績。在行業(yè)前三季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入呈同比下滑的趨勢下，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍保持10.1%的正增長，表明公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)行穩(wěn)致遠(yuǎn)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型收效顯著。自營業(yè)務(wù)是公司前三季度業(yè)績提升主要驅(qū)動(dòng)力，Q3實(shí)現(xiàn)收入4.6億元，較2023年Q3虧損200萬元明顯向好，2024年重新搭建的投研體系保障公司自營業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，一季度自營業(yè)務(wù)收入奠定全年自營收入正增長基礎(chǔ)，Q1/Q2/Q3單季度年化收益分別為4.49%/1.61%/2.30%。公司投行業(yè)務(wù)下滑較明顯，前三季度同比下滑33.68%，Q3同/環(huán)比分別增長-18.91%/20.74%，環(huán)比改善。據(jù)wind數(shù)據(jù)，公司前三季度股權(quán)承銷排名行業(yè)27位，較2023年前三季度15名有明顯下滑，股權(quán)融資業(yè)務(wù)有待改善。債券承銷排名行業(yè)23位，較2023年前三季度20位略有下滑。
　　收購國都證券接近尾聲，向中大型券商加速轉(zhuǎn)型。目前，浙商證券收購國都證券變更控股股東、實(shí)際控制人的申請正處于獲證監(jiān)會(huì)受理階段，若交易推進(jìn)順利，則浙商證券將超越中誠信托成為國都證券第一大股東。浙商證券與國都證券合并后，浙商證券可以通過國都證券間接獲取中歐基金的股權(quán)，從而彌補(bǔ)其在公募基金業(yè)務(wù)上的短板，與公司的財(cái)富管理、研究業(yè)務(wù)等形成協(xié)同效應(yīng)，在大力發(fā)展權(quán)益類公募基金的背景下進(jìn)一步提升整體競爭力。
　　投資建議：公司根據(jù)市場情況，迎難而上，搶抓機(jī)遇，積極通過外延擴(kuò)張方式進(jìn)一步提升綜合競爭力。受益于本次市值管理及并購重組市場改革的利好政策落地，疊加資本市場成交額持續(xù)回暖，我們上調(diào)并更新了公司的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2024/2025/2026年歸母凈利潤分別為18.65/22.48/24.43億元，對應(yīng)增速分別為6.32%/20.57%/8.65%，預(yù)計(jì)未來隨著成功對國都證券業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，以及財(cái)富管理等業(yè)務(wù)板塊核心競爭力逐漸凸顯，我們認(rèn)為給予公司2024年1.9-2.0倍PB較為合理，對應(yīng)價(jià)格合理區(qū)間為14.35-15.10元，維持公司“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場交投活躍度下降拖累經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；收購國都證券不及預(yù)期；市場波動(dòng)加劇拖累資管、自營投資業(yè)務(wù)；金融監(jiān)管趨嚴(yán)；并購整合效果不及預(yù)期。