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核心觀點(diǎn)
　　公司Q3營(yíng)收為505.37、億元，同比+12.48%，環(huán)比-0.73%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利29.19億元，同比-29.41%，環(huán)比-27.33%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利28.29億元，同比-31.30%，環(huán)比-28.77%。展望未來(lái)，隨著產(chǎn)能持續(xù)投放，公司全球聚氨酯材料龍頭地位有望不斷鞏固加強(qiáng)。此外，石化產(chǎn)品產(chǎn)銷穩(wěn)步增長(zhǎng)，公司攜手海外共建特種聚烯烴項(xiàng)目，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合打造全球競(jìng)爭(zhēng)力。新材料板塊高速成長(zhǎng)，20萬(wàn)噸POE裝置/4.8萬(wàn)噸檸檬醛裝置均已投產(chǎn)，公司多點(diǎn)布局成效顯著。
　　事件
　　公司披露2024年三季報(bào)
　　公司2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1476.04億元，同比增長(zhǎng)11.35%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利110.93億元，同比減少12.67%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利109.28億元，同比減少12.07%。Q3營(yíng)收為505.37億元，同比+12.48%，環(huán)比-0.73%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利29.19億元，同比-29.41%，環(huán)比-27.33%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利28.29億元，同比-31.30%，環(huán)比-28.77%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　Q3營(yíng)收環(huán)比基本持平，毛利率下滑
　　2024年三季度聚氨酯下游需求偏弱，部分產(chǎn)品價(jià)格呈現(xiàn)回落走勢(shì)，同時(shí)石化產(chǎn)品價(jià)格盈利走弱，整體盈利能力有所下滑。公司Q3實(shí)現(xiàn)毛利率13.40%，同比-4.03 pct，環(huán)比-1.91pct，實(shí)現(xiàn)凈利率6.59%，同比-3.66pct，環(huán)比-2.07pct。期間費(fèi)用方面，Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別環(huán)比+0.19/+0.07/+0.19/-0.01pct，費(fèi)用率有所上升，Q2減值損失合計(jì)0.05億元，環(huán)比減虧1.6億元。
　　聚氨酯盈利有望修復(fù)，龍頭地位不斷鞏固
　　24Q3聚氨酯板塊營(yíng)收187.9億元，環(huán)比增長(zhǎng)4.7%；銷量141萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)2.2%。根據(jù)百川盈孚，24Q3純MDI均價(jià)1.85萬(wàn)元/噸，同比-13%，環(huán)比-1.8%，聚合MDI均價(jià)1.75萬(wàn)元/噸，同比+5.5%，環(huán)比+2.3%。Q3純MDI、TDI需求不振，聚合MDI略好，同時(shí)純苯原料價(jià)格提升，對(duì)毛利率造成一定擠壓。
　　公司聚氨酯板塊總產(chǎn)能516萬(wàn)噸/年，福建基地和寧波基地?cái)U(kuò)能全部投產(chǎn)后公司MDI/TDI總產(chǎn)能在全球占比均將超過(guò)35%。隨著福建檢修結(jié)束和未來(lái)新產(chǎn)能落地，公司有望持續(xù)放量。技術(shù)方面，公司MDI低鹽酸比新工藝、鹽水回用技術(shù)得以投用推廣、TDI新技術(shù)將純度提升至99.99%，綜合來(lái)看，公司全球聚氨酯材料龍頭地位有望不斷鞏固加強(qiáng)。
　　石化業(yè)務(wù)營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，攜手外資共建特種聚烯烴項(xiàng)目
　　24Q3石化板塊營(yíng)收224億元，環(huán)比增長(zhǎng)6.37%。公司7月公告，擬與阿布扎比國(guó)家石油公司、北歐化工、博祿化學(xué)共同成立中外合資公司，并啟動(dòng)在福州市建設(shè)160萬(wàn)噸/年特種聚烯烴一體化設(shè)施的可行性研究。該合作有望利用北歐化工先進(jìn)且專有的Borstar？聚烯烴技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、博祿化學(xué)在特種聚烯烴的生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)以及萬(wàn)華的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，多維度增強(qiáng)項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)力。此外公司蓬萊項(xiàng)目一期裝置進(jìn)入管道試壓和電纜敷設(shè)攻堅(jiān)階段，將按計(jì)劃陸續(xù)中交，乙烯二期穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)24H2逐步投產(chǎn)，為公司中長(zhǎng)期廣闊成長(zhǎng)空間打下基礎(chǔ)。
　　精細(xì)化學(xué)品和新材料板塊繼續(xù)成長(zhǎng)，POE、檸檬醛相繼投產(chǎn)
　　24Q3精細(xì)化學(xué)品和新材料板塊營(yíng)收70.2億元，環(huán)比增長(zhǎng)2.14%。銷量50萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)4.17%，繼續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司20萬(wàn)噸/年P(guān)OE項(xiàng)目已順利投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)“卡脖子”材料大規(guī)模國(guó)產(chǎn)化，4.8萬(wàn)噸檸檬醛裝置成功投料試車，單套產(chǎn)能全球最大。公司在新材料領(lǐng)域布局效果顯著，競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升。
　　盈利預(yù)測(cè)和估值：
　　預(yù)計(jì)公司2024至2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值為151.6、170.4、195.9億元，對(duì)應(yīng)PE為16.5、14.7、12.8X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　宏觀經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期（公司主要產(chǎn)品MDI市場(chǎng)需求與地產(chǎn)家電等宏觀周期緊密相關(guān)。公司主要產(chǎn)品的銷售價(jià)格和銷量隨宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、市場(chǎng)供求關(guān)系的變化而呈現(xiàn)出一定波動(dòng)變化。隨著國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)，下游行業(yè)對(duì)于公司產(chǎn)品的需求和價(jià)格可能出現(xiàn)下降的情形，對(duì)公司未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)不利影響）；公司石化業(yè)務(wù)原料和產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)劇烈，將導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)波動(dòng)；公司新材料項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期（公司規(guī)劃了檸檬醛及衍生物、電池材料、可降解塑料、高端聚烯烴等一系列新項(xiàng)目，若上述項(xiàng)目不能如期落地，將對(duì)公司的產(chǎn)銷、經(jīng)營(yíng)成本等造成影響，進(jìn)而影響收益）。