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事件：
　　公司發(fā)布2024年三季報(bào)。2024年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1474億元（yoy-5%），歸母凈利潤(rùn)220億元（yoy+9%），扣非歸母凈利潤(rùn)212億元（yoy+10%）。24Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收471億元（yoy-16%），歸母凈利潤(rùn)78億元（yoy+5%），扣非歸母凈利潤(rùn)73億元（yoy+2%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　收入分析：24Q4主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)趨勢(shì)有望好轉(zhuǎn)。1）公司收入可以拆分為主營(yíng)業(yè)務(wù)+其他業(yè)務(wù)（原材料貿(mào)易）。24H1主營(yíng)業(yè)務(wù)收入900億元（yoy+10%），其他業(yè)務(wù)103億元（yoy-43%）；三季報(bào)披露前三季度公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1322億元同比增長(zhǎng)2.9%，其他業(yè)務(wù)收入為145億元同比下降45%。經(jīng)計(jì)算，24Q3主營(yíng)業(yè)務(wù)422億元（yoy-10%），其他業(yè)務(wù)42億元（yoy-50%）。2）Q3主營(yíng)業(yè)務(wù)壓力主要來(lái)自內(nèi)需，預(yù)計(jì)以舊換新政策明顯利于內(nèi)需改善。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，Q3格力空調(diào)內(nèi)銷/出口的出貨量同比-20%/+43%，考慮到Q3外銷景氣度高，Q3主營(yíng)業(yè)務(wù)的壓力主要來(lái)自內(nèi)銷，推測(cè)主要系行業(yè)內(nèi)需疲軟以及價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，但該行業(yè)趨勢(shì)隨著國(guó)家以舊換新政策在8月中推出后明顯好轉(zhuǎn)，空調(diào)龍頭的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升也會(huì)帶動(dòng)利潤(rùn)率明顯改善。3）Q3其他業(yè)務(wù)延續(xù)上半年的下降趨勢(shì)，主要是主動(dòng)收縮非主營(yíng)業(yè)務(wù)，以便聚焦高毛利的核心業(yè)務(wù)。
　　盈利分析：Q3凈利率創(chuàng)單季歷史新高。24Q3公司毛利率29.7%（yoy-0.5pcts），銷售費(fèi)用率同比-4.4pcts，毛銷差yoy+3.9pcts。Q3毛利率一定程度上受到原材料價(jià)格上行壓制，但收入結(jié)構(gòu)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善有效對(duì)沖原材料的影響。24Q3歸母凈利率16.7%（同比+3.4pcts），24Q3凈利率創(chuàng)下歷史Q3單季新高，盈利能力上行主要系收入結(jié)構(gòu)改善+渠道改革理順。
　　盈利蓄水池平穩(wěn)+現(xiàn)金質(zhì)量改善。1）其他流動(dòng)負(fù)債：基本平穩(wěn)，24H1是622億元，24Q3是618億元。2）合同負(fù)債：24H1是141億元，24Q3是109億元（環(huán)比下降可能因?yàn)?-9月經(jīng)銷商因?yàn)樘鞜岷驼呒铀偬嶝洠?）經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金：Q3是76億元，Q2是81億元，Q1是-29億元，現(xiàn)金質(zhì)量改善主要系存貨余額下降。
　　投資建議：業(yè)績(jī)穩(wěn)定性強(qiáng)，估值處于歷史低位，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至54.10元。Q3行業(yè)內(nèi)需疲弱的背景下，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增速有序增長(zhǎng)+單季凈利率歷史新高，體現(xiàn)白電龍頭較強(qiáng)的盈利韌性。展望未來(lái)，以舊換新政策正有效扭轉(zhuǎn)需求不足問(wèn)題，同時(shí)也會(huì)明顯改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和利潤(rùn)率。維持24-26年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)303、329、364億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE是8、7、7倍。估值分析：1）縱向比較：10年維度公司PE（ttm）中位數(shù)約是9.5倍，當(dāng)前市盈率處低估狀態(tài)。2）橫向比較：10年維度美的、海爾PE（ttm）中位數(shù)約是14.1倍和14.8倍，格力相對(duì)同行的估值折價(jià)較大?？紤]到家電以舊換新政策效果明顯且公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定性強(qiáng)，在歷史估值中位數(shù)的基礎(chǔ)上給予一定溢價(jià)，給予公司24年盈利10倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至54.10元（原目標(biāo)價(jià)46.62元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，以舊換新政策效果低于預(yù)期。