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事項(xiàng)：
　　東方證券發(fā)布2024年三季報(bào)。剔除其他業(yè)務(wù)收入后營(yíng)業(yè)總收入：91億元，同比-4.9%，單季度為34億元，環(huán)比+2.1億元。歸母凈利潤(rùn)：33億元，同比+15.6%，單季度為11.9億元，環(huán)比-0.3億元，同比+2.3億元。
　　評(píng)論：
　　自營(yíng)業(yè)務(wù)同比顯著提升，環(huán)比略有提升。公司重資本業(yè)務(wù)凈收入合計(jì)為50.1億元，單季度為20.5億元，環(huán)比+1.89億元。重資本業(yè)務(wù)凈收益率（非年化）為2.2%，單季度為0.9%，環(huán)比+0.1pct，同比+0.3pct。拆分來看：
　　1）公司自營(yíng)業(yè)務(wù)收入（公允價(jià)值變動(dòng)+投資凈收益-聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)投資凈收益）合計(jì)為41億元，單季度為18.3億元，環(huán)比+3.6億元。單季度自營(yíng)收益率為1.8%，環(huán)比+0.3pct，同比+1pct。對(duì)比來看，單季度期間主動(dòng)型股票型基金平均收益率為+11.93%，環(huán)比+14.54pct，同比+18.86pct。純債基金平均收益率為+0.23%。環(huán)比-0.8pct，同比-0.32pct。
　　2）信用業(yè)務(wù)：公司利息收入為40.6億元，單季度為12.8億元，環(huán)比-0.88億元。兩融業(yè)務(wù)規(guī)模為235億元，環(huán)比+3.5億元。兩融市占率為1.63%，同比+0.36pct。
　　3）質(zhì)押業(yè)務(wù)：買入返售金融資產(chǎn)余額為38億元，環(huán)比持平。
　　24Q3公司管理費(fèi)用為19.2億元（環(huán)比+2.9億元），管理費(fèi)用季節(jié)性提升導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)環(huán)比略有下滑。
　　經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)波動(dòng)總體優(yōu)于市場(chǎng)環(huán)境，資管業(yè)務(wù)環(huán)比有所下滑。具體來看：
　　1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為16億元，單季度為5.5億元，環(huán)比-1.5%，同比-20%。對(duì)比期間市場(chǎng)期間日均成交額為6787.4億元，環(huán)比-18.4%。
　　2）投行業(yè)務(wù)收入為8.3億元，單季度為2.8億元，環(huán)比+0.1億元，同比-1.7億元。對(duì)比期間市場(chǎng)景氣度情況來看，2024年三季度IPO承銷規(guī)模153.74億元，環(huán)比+73.25%，再融資承銷規(guī)模462.94億元，環(huán)比-14.23%，企業(yè)債+公司債承銷規(guī)模10424.46億元，環(huán)比+4.67%。
　　3）資管業(yè)務(wù)收入為10.2億元，單季度為3.1億元，環(huán)比-0.4億元，同比-1.6億元。
　　 ROE環(huán)比下滑部分由于管理費(fèi)用提升。公司報(bào)告期內(nèi)ROE為4.1%，同比+0.4pct。單季度ROE為1.5%，環(huán)比-0.1pct，同比+0.3pct，杜邦拆分來看：
　　1）公司報(bào)告期末財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)（總資產(chǎn)剔除客戶資金）為：3.24倍，同比+0.09倍，環(huán)比持平。
　　2）公司報(bào)告期內(nèi)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（總資產(chǎn)剔除客戶資金，總營(yíng)收剔除其他業(yè)務(wù)收入后）為3.5%，同比-0.4pct，單季度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.3%，環(huán)比+0.1pct，同比持平。
　　3）剔除其他業(yè)務(wù)收入后，公司報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)率為36.2%，同比+6.4pct，單季度凈利潤(rùn)率為34.7%，環(huán)比-3.3pct，同比+4.9pct。
　　資產(chǎn)負(fù)債表看，剔除客戶資金后公司總資產(chǎn)為2630億元，同比+155.3億元，凈資產(chǎn)：813億元，同比+25.9億元。杠桿倍數(shù)為3.24倍，同比+0.09倍。公司計(jì)息負(fù)債余額為1647億元，環(huán)比+37.2億元，單季度負(fù)債成本率為0.6%，環(huán)比持平，同比-0.1pct。
　　投資建議：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，自營(yíng)業(yè)務(wù)展現(xiàn)一定彈性?？紤]到市場(chǎng)情緒和景氣度修復(fù)程度，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026年EPS為0.39/0.42/0.47元（2024/2025/2026年EPS為0.35/0.38/0.42元），BPS分別為9.17/9.48/9.51元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PB分別為1.23/1.19/1.19倍，ROE分別為4.24%/4.42%/4.90%。參考可比公司估值，我們給予公司2025年1.4倍PB估值預(yù)期，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.3元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)交易量回落；風(fēng)險(xiǎn)偏好下降；資本市場(chǎng)創(chuàng)新不及預(yù)期；實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。