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三季度煤炭市場(chǎng)表現(xiàn)：煤價(jià)走低，指數(shù)偏弱。2024年初至11月5日，申萬煤炭行業(yè)指數(shù)上漲7.19%，在申萬一級(jí)31個(gè)行業(yè)中排名第十五位，2024年7月1日至9月30日煤炭行業(yè)指數(shù)上漲1.24%，在申萬一級(jí)行業(yè)中排名最后一位，主要受旺季需求不及預(yù)期、終端景氣偏弱影響，三季度煤炭行業(yè)指數(shù)整體表現(xiàn)不佳。據(jù)wind最新一致預(yù)期歸母凈利預(yù)測(cè)2024年煤企股息率，悲觀預(yù)期下煤企股息率均值為3.5%，偏樂觀預(yù)期下股息率均值約4.6%，兩者均值約4.1%，雖因三季度煤企業(yè)績(jī)?nèi)猿袎?，較24Q2預(yù)期的股息率整體下調(diào)，但均值仍高于目前的十年期國債利率約2個(gè)百分點(diǎn)，在煤炭高長協(xié)比例和整體生產(chǎn)成本抬升趨勢(shì)下，煤價(jià)下方空間相對(duì)有限，隨著產(chǎn)銷增加，煤企業(yè)績(jī)有望持穩(wěn)回升，同時(shí)煤企負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化、貨幣資金和現(xiàn)金流逐漸充裕，高股息兌現(xiàn)有較高保障。
　　三季度煤企經(jīng)營情況：量增價(jià)減，業(yè)績(jī)降幅收窄。2024年第三季度主要上市煤企煤炭業(yè)務(wù)銷售收入合計(jì)達(dá)約2318.5億元，環(huán)減1.2%，同增1.2%；2024Q1-Q3煤企煤炭銷售收入合計(jì)約7032.1億元，同比下降7.7%，較上半年同比12.0%的降幅有所收窄，其中動(dòng)力煤企煤炭業(yè)收入環(huán)比小降、同比轉(zhuǎn)正，無煙煤企煤炭收入環(huán)比正增，煉焦煤和噴吹煤企業(yè)收入同環(huán)比仍下降。24Q3煤企煤炭業(yè)務(wù)銷售毛利潤合計(jì)達(dá)801.1億元，環(huán)比增加5.0%，同比增加5.3%；2024Q1-Q3毛利潤合計(jì)約2339.1億元，同比下降13.9%。量：24Q3煤企整體煤炭產(chǎn)銷量同環(huán)比均呈現(xiàn)增加態(tài)勢(shì)，2024Q3主要上市煤企煤炭產(chǎn)量合計(jì)達(dá)32554.1萬噸，環(huán)比增加2.9%，同比增加5.3%；煤炭銷量合計(jì)達(dá)41288.7萬噸（含貿(mào)易煤），環(huán)比增加2.4%，同比增加5.5%；2024Q1-Q3煤炭總產(chǎn)量同比增加2.7%，煤炭總銷量同比增加0.7%。價(jià)：24Q3主要上市煤企銷售均價(jià)約664.9元/噸，環(huán)比下降5.8%，同比下降2.1%；24Q3煤炭單位銷售成本均值約為428.7元/噸，環(huán)比下降4.3%，同比小增0.8%，2024年前三季度煤企整體單位銷售成本穩(wěn)中有降，代表性煤企中國神華、中煤能源、陜西煤業(yè)、兗礦能源自產(chǎn)煤?jiǎn)螄嶄N售成本分別同比下降2.5%(-4.7元/噸)、2.8%(-8.2元/噸)、2.5%(-10.4元/噸)、20.1%(-95.5元/噸)；24Q3煤炭單噸毛利潤均值約264.9元/噸，同降12.2%，環(huán)降10.9%。
　　投資建議：市場(chǎng)方面，動(dòng)力煤-煤價(jià)在經(jīng)歷了今年7、8月份長江流域強(qiáng)降水頻繁、水電貢獻(xiàn)高增的情況下，動(dòng)力煤仍然保持較為堅(jiān)挺的走勢(shì)，在高長協(xié)占比和生產(chǎn)成本抬升下，煤炭?jī)r(jià)格中樞的韌性逐步顯現(xiàn)，四季度北方供熱季的到來仍有望階段性抬升動(dòng)力煤價(jià)；焦煤-國慶節(jié)前國家再次出臺(tái)系列地產(chǎn)利好政策，9月鋼材產(chǎn)量和需求環(huán)比小幅回升，焦煤和焦炭庫存均處低位，主流焦煤價(jià)格企穩(wěn)回升。投資層面，煤企優(yōu)化的盈利能力和目前較良好的資產(chǎn)負(fù)債率有利于保障高分紅高股息的兌現(xiàn)，在當(dāng)前國內(nèi)低利率環(huán)境下，煤企預(yù)期股息率顯著高于十年期國債收益率，仍具備較好的投資價(jià)值，央行新創(chuàng)設(shè)的“股票回購、增持專項(xiàng)再貸款”方案更是對(duì)上市公司和主要股東股票回購和增持提供了較大支持。我們建議關(guān)注業(yè)績(jī)表現(xiàn)靠前、價(jià)格韌性較好、高分紅兌現(xiàn)率高的資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)煤企：中國神華、中煤能源、陜西煤業(yè)、新集能源、昊華能源，以及產(chǎn)銷量回暖、利空漸出盡的山西煤企：潞安環(huán)能、山煤國際、華陽股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）國內(nèi)煤炭產(chǎn)量超預(yù)期增加的風(fēng)險(xiǎn)。2）礦山安全事故發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。3）供暖耗煤需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。4）煤企資本開支大幅增加，股息率和分紅比例下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。5）下游地產(chǎn)政策落實(shí)不及預(yù)期導(dǎo)致焦煤需求難以回暖的風(fēng)險(xiǎn)。