>> 平安證券-電力設備及新能源行業(yè)：逆變器企業(yè)2024年三季報業(yè)績綜述-241107
| 上傳日期： |
2024/11/7 |
大小： |
2907KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
皮秀,張之堯 |
| 行業(yè)名稱： |
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光儲逆變器企業(yè)Q3營收同比改善、盈利表現(xiàn)分化。我們選取國內(nèi)光儲逆變器有代表性的11家企業(yè)，綜合分析Q3業(yè)績。前三季度，逆變器企業(yè)營收與盈利同比承壓：11家企業(yè)中6家營收同比下降，8家凈利潤同比下降，一方面由于2023年營收與利潤基數(shù)較大，另一方面也由于歐洲分布式光儲需求下降和庫存積壓、南非戶用光儲需求減少、組件和國內(nèi)大儲價格持續(xù)下行等因素影響。第三季度，逆變器企業(yè)營收同比改善，盈利表現(xiàn)分化。由于歐洲暑假，第三季度通常屬于淡季。單季度營收來看，11家樣本企業(yè)中，8家企業(yè)Q3營收同比正增長，僅3家Q3營收環(huán)比正增長，營收同比改善但環(huán)比下降，與季節(jié)性情況相符合。單季度凈利潤來看，5家歸母凈利潤同比正增長，5家歸母凈利潤環(huán)比正增長，盈利表現(xiàn)分化。我們根據(jù)公司業(yè)務布局，將11家樣本公司分為“大儲與光伏電站逆變器”、“分布式光儲”和“微型逆變器”三組，分別進行業(yè)務梳理和業(yè)績回顧。
大機：Q3整體表現(xiàn)偏弱，上能、陽光盈利增長。我們選取陽光電源、上能電氣、阿特斯、科華數(shù)據(jù)、盛弘股份5家企業(yè)作為光儲大機（大功率光伏逆變器、儲能逆變器及大儲系統(tǒng)）環(huán)節(jié)代表性企業(yè)。營收方面，Q3整體表現(xiàn)偏弱，陽光電源、上能電氣、盛弘股份Q3營收同比增速放緩，其余兩家同比下降；除陽光電源環(huán)比微增，其余4家Q3營收均環(huán)比下降。參與者Q3營收下降或增速放緩，除去暑假淡季、臺風影響出口等因素外，也和公司自身收入確認節(jié)奏有關(guān)。盈利方面，陽光電源、上能電氣前三季度歸母凈利潤正增長，同比增速分別為5%/45%。陽光電源盈利增幅較小，項目收入確認存在滯后，后續(xù)逐步確認后利潤有望釋放。上能電氣Q3盈利亮眼，主要由于海外業(yè)務占比提升，且研發(fā)降本助力毛利率提升。
分布式：Q3收入和利潤環(huán)比偏弱，同比改善。我們選取德業(yè)股份、錦浪科技、固德威和艾羅能源4家企業(yè)作為分布式光儲代表性企業(yè)。業(yè)務布局來看，德業(yè)、艾羅更側(cè)重儲能，新能源業(yè)務布局以海外為主；錦浪、固德威更側(cè)重光伏組串式逆變器，業(yè)務布局兼顧國內(nèi)外。前三季度，德業(yè)股份、錦浪科技營收同比增長，主要受益于亞非拉新興市場增長，其余兩家則一定程度受到歐洲需求偏弱的影響。第三季度來看，主要參與者第三季度收入同比改善，環(huán)比偏弱，業(yè)績受歐洲和新興市場季節(jié)性因素影響較大。第三季度，德業(yè)股份、錦浪科技、艾羅能源三家企業(yè)歸母凈利潤同比增長，增速分別為230%/155%/34%，前期低基數(shù)下，盈利同比改善。
微逆：禾邁盈利能力優(yōu)良，昱能Q3業(yè)績亮眼。我們選取以微型逆變器為主業(yè)的禾邁股份、昱能科技2家企業(yè)作為微逆環(huán)節(jié)的代表性企業(yè)。業(yè)務結(jié)構(gòu)來看，上半年兩家企業(yè)微逆+關(guān)斷器營收占比均在75%以上，業(yè)績貢獻最主要的區(qū)域均為歐洲。昱能科技布局了國內(nèi)工商儲業(yè)務，前三季度貢獻了較大的營收增量。前三季度，兩家企業(yè)歸母凈利潤均同比下降，主要受歐洲市場需求同比下滑的影響。第三季度，禾邁股份實現(xiàn)歸母凈利潤0.58億元，同比減少13%；昱能科技實現(xiàn)歸母凈利潤0.62億元，同比增加33%，第三季度歐洲暑假影響下，兩大參與者單季度歸母凈利潤環(huán)比減少或增速放緩。昱能科技在微逆業(yè)務之外積極拓展工商儲業(yè)務，一定程度上彌補了歐洲需求的低迷，業(yè)績環(huán)比表現(xiàn)相對更好。
投資建議：季節(jié)性因素下，光儲逆變器Q3業(yè)績環(huán)比表現(xiàn)整體偏弱，但主要賽道成長性仍充足，優(yōu)選海外大儲、新興市場戶儲、微逆等賽道表現(xiàn)突出的企業(yè)。推薦：光儲大機出海領先企業(yè)、盈利能力出色的陽光電源；戶儲新興市場實力強勁、盈利表現(xiàn)優(yōu)良的德業(yè)股份。建議關(guān)注：大儲出海進展順利、盈利能力改善明顯的上能電氣；國產(chǎn)微逆領軍者，有望受益于歐洲市場回暖和陽臺場景興起的禾邁股份。
風險提示：1.各市場需求增長不及預期的風險。2.全球市場競爭加劇的風險。3.市場限制政策收緊的風險
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