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核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布2024年三季度報(bào)告，2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入1.91億元（+30.98%，同比，下同）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.53億元（+107.68%）；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.46億元（+108.37%）。分季度來看，2024年Q3公司實(shí)現(xiàn)收入0.69億元（+14.70%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.20億元（+50.83%）；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.18億元（+44.96%）。
　　營收增長穩(wěn)定，新產(chǎn)品持續(xù)放量。根據(jù)公司公告，公司是國內(nèi)神經(jīng)外科領(lǐng)域唯一同時擁有人工硬腦（脊）膜補(bǔ)片、顱頜面修補(bǔ)及固定系統(tǒng)、可吸收再生氧化纖維素、硬腦膜醫(yī)用膠等植入醫(yī)療器械產(chǎn)品的企業(yè)，2024年前三季度公司收入整體增長穩(wěn)健，預(yù)計(jì)主要受益于核心業(yè)務(wù)人工硬腦（脊）膜補(bǔ)片、顱頜面修補(bǔ)及固定系統(tǒng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長，此外參考公司2024年10月29日投資者關(guān)系活動記錄表，公司新產(chǎn)品可吸收再生氧化纖維素及硬腦膜醫(yī)用膠實(shí)現(xiàn)快速放量，2024年前三季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入超過2,000萬元，較同期增長近90%。
　　費(fèi)用管控成效顯現(xiàn)，盈利能力提升。2024年前三季度公司銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.44%/23.49%/-0.22%，同比分別增加（減少）-8.89/0.88/-0.39pct，銷售費(fèi)用率大幅下降，預(yù)計(jì)受益于公司在營銷管理端的優(yōu)化措施（參考2024年8月19日投資者關(guān)系活動記錄表）。得益于費(fèi)用端持續(xù)優(yōu)化，公司凈利率水平提升，2024年前三季度凈利率為27.65%，同比提升10.21 pct。
　　營銷網(wǎng)絡(luò)不斷完善，止血紗產(chǎn)品適應(yīng)癥拓展穩(wěn)步推進(jìn)。根據(jù)公司公告，公司不斷拓展完善營銷網(wǎng)絡(luò)，形成了覆蓋面較廣的營銷網(wǎng)絡(luò)體系，截至2024年上半年，已與境內(nèi)外近800家經(jīng)銷商建立良好的合作關(guān)系，產(chǎn)品進(jìn)入國內(nèi)超1,700家醫(yī)院，公司產(chǎn)品已覆蓋歐洲、南美、亞洲、非洲等近90個國家和地區(qū)。此外，公司積極籌劃已上市的“可吸收再生氧化纖維素”止血產(chǎn)品的拓適應(yīng)癥工作，后續(xù)有望進(jìn)一步提升產(chǎn)品競爭力。
　　投資建議
　　公司聚焦神經(jīng)外科高值耗材領(lǐng)域，核心產(chǎn)品硬腦膜補(bǔ)片有望借助帶量采購政策落地，實(shí)現(xiàn)市場份額提升；PEEK顱頜面修補(bǔ)產(chǎn)品有望在中短期內(nèi)持續(xù)提供快速增量；公司新產(chǎn)品止血紗和腦膜膠業(yè)務(wù)有望成為公司新的增長點(diǎn)?？紤]到公司盈利能力提升，我們上調(diào)了公司的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤分別為0.67億元、0.92億元和1.25億元，同比增速分別為64.7%，36.9%和35.3%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)P/E分別為49.76、36.34和26.86倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　集采降價(jià)超出預(yù)期、集采落地執(zhí)行不及預(yù)期、新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期。