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公司為國(guó)產(chǎn)家用無(wú)創(chuàng)呼吸機(jī)龍頭，“短期業(yè)績(jī)修復(fù)+中長(zhǎng)期潛在市場(chǎng)空間”構(gòu)筑公司業(yè)績(jī)彈性與韌性。公司長(zhǎng)期以來(lái)深耕全球家用無(wú)創(chuàng)呼吸機(jī)市場(chǎng)，在市場(chǎng)準(zhǔn)入、產(chǎn)品設(shè)計(jì)及渠道建設(shè)等方面布局深入，是處于行業(yè)前沿的國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械企業(yè)。隨著美國(guó)去庫(kù)存漸進(jìn)尾聲，公司短期有望迎來(lái)業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，中長(zhǎng)期有望憑借自身核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)提升在全球市占率。
　　投資邏輯一：競(jìng)爭(zhēng)格局巨變，庫(kù)存出清明確短期業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。行業(yè)重要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手飛利浦出現(xiàn)連續(xù)產(chǎn)品召回事件逐步退出美國(guó)市場(chǎng)，騰挪大量市場(chǎng)空間，帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局的迅速變化。受益于該事件，公司家用呼吸機(jī)產(chǎn)品2022年在美國(guó)市場(chǎng)出貨量激增，導(dǎo)致DME端庫(kù)存水平升至高位，自2023H2起顯著影響公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。隨著美國(guó)庫(kù)存逐漸降至正常水平，公司美國(guó)呼吸機(jī)訂單開始逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)將迎來(lái)拐點(diǎn)，后續(xù)業(yè)績(jī)修復(fù)預(yù)期明確。
　　投資邏輯二：行業(yè)潛在需求旺盛，海內(nèi)外市場(chǎng)拓展?fàn)I造中長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。家用無(wú)創(chuàng)呼吸機(jī)治療為OSA及COPD患者重要的非藥治療手段。疊加老齡化、肥胖率增加、COVID-19影響等因素，國(guó)內(nèi)外OSA和COPD患病率預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提升，家用呼吸機(jī)市場(chǎng)也會(huì)隨著患者群體擴(kuò)大和治療滲透率提升而不斷增長(zhǎng)。根據(jù)我們的測(cè)算，至2028年全球及中國(guó)的家用無(wú)創(chuàng)呼吸機(jī)銷售量將分別達(dá)到967萬(wàn)臺(tái)和120萬(wàn)臺(tái)。公司在中國(guó)、美國(guó)及歐洲等主要市場(chǎng)進(jìn)行全面布局，預(yù)計(jì)未來(lái)呼吸機(jī)和耗材收入也將隨之迅速提升。
　　投資邏輯三：“準(zhǔn)入壁壘+產(chǎn)品力強(qiáng)+完善售后”形成公司海內(nèi)外核心競(jìng)爭(zhēng)力。1）公司憑借多年來(lái)的市場(chǎng)積累取得了海內(nèi)外多個(gè)市場(chǎng)的準(zhǔn)入資質(zhì)，呼吸機(jī)產(chǎn)品在美國(guó)、法國(guó)等重要市場(chǎng)納入醫(yī)保支付；2）隨著研發(fā)的不斷投入及產(chǎn)品持續(xù)迭代，公司的產(chǎn)品性能參數(shù)已達(dá)行業(yè)前列，且具備豐富的在研管線支撐未來(lái)產(chǎn)品力持續(xù)提升；3）公司依靠線上的呼吸數(shù)據(jù)云平臺(tái)以及線下的產(chǎn)品體驗(yàn)和售后服務(wù)中心，構(gòu)筑起完整的產(chǎn)品服務(wù)體系，優(yōu)化患者和醫(yī)生的使用體驗(yàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：國(guó)產(chǎn)家用呼吸機(jī)龍頭，海內(nèi)外市場(chǎng)增長(zhǎng)空間廣闊，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2024-2026年?duì)I業(yè)收入9.27/12.41/16.10億元，同比-17.4%/+33.9%/+29.7%；歸母凈利潤(rùn)2.07/2.86/3.70億元，同比-30.2%/+37.6%/+29.7%。我們認(rèn)為公司合理市值區(qū)間為83.58~89.83億元，對(duì)應(yīng)股價(jià)為93.40~100.26元，較當(dāng)前有18%~27%溢價(jià)空間。。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：去庫(kù)存進(jìn)度不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇、知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)銷商風(fēng)險(xiǎn)。