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盈利筑底回穩(wěn)，關(guān)注政策效應(yīng)
　　24Q3上市銀行業(yè)績筑底回穩(wěn)，營收、利潤增速同比-1.0%、+1.4%。重點(diǎn)關(guān)注：1）營收利潤增速邊際改善；2）息差降幅平穩(wěn)，利息收入回暖；3）資產(chǎn)增長提速，但信貸需求仍待修復(fù)；4）不良走勢平穩(wěn)，信用成本下行。政策組合拳發(fā)力，銀行業(yè)績筑底企穩(wěn)，把握優(yōu)質(zhì)個股。資金風(fēng)險偏好回暖下，銀行選股邏輯從股息避險轉(zhuǎn)向績優(yōu)+低估值彈性個股，穩(wěn)健高股息仍有配置價值。個股推薦：1）資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期改善的渝農(nóng)AH、興業(yè)等；2）質(zhì)地優(yōu)異的招行AH、寧波、成都、南京、常熟等；3）穩(wěn)健紅利大行H股。
　　盈利拆分：利息增長修復(fù)，投資收益放緩
　　銀行凈利息收入增速回升，金融投資增速有所放緩。經(jīng)我們測算，24Q1-3上市銀行凈息差為1.54%，較24H1-1.4bp，息差走勢逐步平穩(wěn)，主要受益于負(fù)債端優(yōu)化，帶動銀行利息收入回升。9月底以來一攬子組合拳出臺，我們預(yù)計息差仍有一定下行壓力，但央行將多措并舉實(shí)現(xiàn)“中性”影響，預(yù)計年內(nèi)仍較穩(wěn)定。三季度債市利率走勢震蕩，其他類型銀行由于債市交易收入有一定波動，增速普遍有所回落。大行受益于匯兌類收入與權(quán)益類資產(chǎn)估值增長，其他非息收入增速逆勢提升。中收增速有所回暖。24Q1-3上市銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比-10.8%，增速較24H1+1.3pct。
　　資負(fù)洞察：資產(chǎn)增長提速，存貸增速放緩
　　上市銀行擴(kuò)表提速，但信貸需求仍待修復(fù)，貸款增長放緩。9月末上市銀行總資產(chǎn)、總貸款同比增速分別為+8.2%、+8.2%，增速較6月末分別+1.1pct、-0.8pct。資產(chǎn)擴(kuò)張主要依靠金融投資和同業(yè)類資產(chǎn)支撐，信貸需求仍較弱，部分優(yōu)質(zhì)區(qū)域行表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。信貸結(jié)構(gòu)上，Q3樣本銀行新增貸款中對公、零售、票據(jù)分別貢獻(xiàn)15%、23%、61%，票據(jù)沖量特征較為顯著，但部分銀行零售投放邊際有所回暖。負(fù)債端，存款增長仍有一定壓力，9月末同比+4.3%，增速較6月末-0.2pct。12家樣本銀行數(shù)據(jù)顯示定期化趨勢仍持續(xù)，9月末活期率較6月末-3.1pct至40.7%，政策效應(yīng)下有望逐步改善。
　　風(fēng)險透視：資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，信用成本下行
　　上市銀行不良率平穩(wěn)，信用成本同比下行，隱性風(fēng)險指標(biāo)波動。9月末上市銀行不良率1.25%，較6月末環(huán)比基本持平。分類型看，股份行環(huán)比改善1bp，其余各類銀行基本持平。9月末上市銀行撥備覆蓋率環(huán)比-2pct至243%，撥備覆蓋率環(huán)比有所下滑，農(nóng)商行降幅較大。9月末上市銀行關(guān)注類貸款占比為1.71%，較6月末上升4bp，各類型銀行關(guān)注類貸款占比普遍上漲，隱性風(fēng)險指標(biāo)波動。24Q3上市銀行單季度年化不良生成率較24Q2環(huán)比-11bp，除城商行外，其余類型銀行邊際改善。24Q3上市銀行單季度年化信用成本同比-8bp，驅(qū)動利潤釋放。
　　經(jīng)營展望：業(yè)績有望企穩(wěn)，把握結(jié)構(gòu)機(jī)會
　　我們預(yù)計上市銀行25年業(yè)績有望企穩(wěn)，但息差和信用成本或為主要擾動變量。穩(wěn)增長政策持續(xù)，助力銀行信貸穩(wěn)健投放；央行多次表態(tài)呵護(hù)銀行盈利空間，負(fù)債端成本改善效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，息差降幅有望逐步收窄；隨資本市場回暖，中收有望自低基數(shù)回升。Q3銀行股倉位環(huán)比提升，銀行板塊PB（lf）估值為0.61倍，2010年以來分位數(shù)為15.8%（截至24/11/04），今年以來銀行股收獲33.2%絕對漲幅、19.8%相對滬深300漲幅（截至24/11/04）。資金風(fēng)險偏好回暖下，銀行選股邏輯從股息避險轉(zhuǎn)向績優(yōu)+低估值彈性個股，穩(wěn)健高股息仍有配置價值。
　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。