>> 德邦證券-有色金屬行業(yè)氧化鋁深度：供給擾動短期難解，價格高位有望延續(xù)-241107
| 上傳日期： |
2024/11/7 |
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| 2150KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
翟堃,康宇豪 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
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氧化鋁供應(yīng)主要來自中國，進口鋁土礦供不應(yīng)求，限制氧化鋁供應(yīng)。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2023年全球氧化鋁產(chǎn)量1.4億噸，中國2023年氧化鋁產(chǎn)量8200萬噸，占全球產(chǎn)量的58.57%。國內(nèi)氧化鋁競爭格局集中，前十大企業(yè)占全國產(chǎn)量86.47%。我國鋁土礦嚴重依賴進口，2024年9月進口鋁礬土已經(jīng)進入到嚴重供不應(yīng)求階段，供需平衡達-258.84萬噸。鋁礬土是氧化鋁的重要原材料，鋁礬土一旦發(fā)生緊缺，將限制氧化鋁產(chǎn)能釋放。2023年，我國河南、山西兩地的鋁土礦產(chǎn)量下滑，目前仍未恢復(fù)到下降前的高位。最大進口國幾內(nèi)亞2024年7-9月鋁土礦出港量有明顯下降，預(yù)計影響我國氧化鋁用鋁土礦或?qū)⒊掷m(xù)到12月。據(jù)SMM預(yù)測，2024年中國新增氧化鋁產(chǎn)能達360萬噸/年，2025年新增氧化鋁產(chǎn)能1320萬噸/年，雖然2025年氧化鋁產(chǎn)能集中投放，但考慮到國內(nèi)鋁土礦供應(yīng)受限，產(chǎn)能投產(chǎn)可能不及預(yù)期。
氧化鋁需求端電解鋁產(chǎn)量同比增長，下游表觀消費量仍有提升。我國電解鋁產(chǎn)量持續(xù)增長，從2022年4月-2024年9月，每月電解鋁產(chǎn)量均實現(xiàn)月度同比正增長。2024年1-8月，云南發(fā)電量充足，冬季或不限電，預(yù)計云南2024年冬季電解鋁開工率維持高位，對氧化鋁需求起到有利影響。SMM預(yù)計2024年國內(nèi)電解鋁消費量增速在4.7%左右，終端需求仍有提升。2024年10月國家推出一系列增量政策，我們預(yù)計未來國內(nèi)需求有望持續(xù)回升。
氧化鋁供應(yīng)緊張，價格向上突破，電解鋁仍有充足利潤。2024年氧化鋁1-9月中，有5個月存在供需缺口。其中9月份供需缺口達6.7萬噸。氧化鋁價格向上突破，10月17日全國主要區(qū)域及澳洲FOB氧化鋁價格維持在4600元/噸人民幣以上，氧化鋁利潤業(yè)持續(xù)向上。按照2024年10月17日smm電解鋁利潤模型中，氧化鋁單價為4555.63元/噸，此時電解鋁仍有2025.6元/噸利潤。
投資建議。2025年供需預(yù)期過于悲觀，股票估值或?qū)⑿迯?fù)。氧化鋁遠期合約貼水，2025年10月交割合約價格貼水現(xiàn)貨超1600元/噸；整體鋁板塊估值仍然偏低，我們以工業(yè)金屬銅做對比，選取4家市值較高的銅公司紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、藏格礦業(yè)、金誠信，3家市值較高的氧化鋁公司天山鋁業(yè)、中國宏橋、南山鋁業(yè)，截至2024年11月5日股價銅可比公司我們預(yù)測2024-2025年平均PE為16.89/13.39倍，3家氧化鋁相關(guān)公司平均PE9.01/8.54倍。市場認為氧化鋁價格或?qū)⑾碌?，我們判斷氧化鋁價可能持續(xù)高位運行，核心邏輯：供給端鋁土礦制約新項目的產(chǎn)能利用率，且國內(nèi)政策拉動下需求有望超預(yù)期。推薦相關(guān)氧化鋁企業(yè)南山鋁業(yè)、中國宏橋、天山鋁業(yè)，關(guān)注中國鋁業(yè)。
風(fēng)險提示：（1）鋁土礦供應(yīng)超預(yù)期增長。（2）鋁土礦進口超預(yù)期恢復(fù)。（3）鋁下游需求不及預(yù)期。
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