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事件描述
　　事件：公司披露三季報(bào)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.13億元，同比增長(zhǎng)13.81%；歸母凈利潤(rùn)20.06億元，同比增長(zhǎng)20.19%；基本每股收益2.51元。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　Q3收入和利潤(rùn)環(huán)比下降，中高檔酒相對(duì)穩(wěn)健。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入55.13億元，同比+13.81%；歸母凈利潤(rùn)20.06億元，同比+20.19%。其中單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.28億元，同比+1.58%；歸母凈利潤(rùn)6.28億元，同比+3.67%，業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比下降，主要在于雙節(jié)期間白酒需求疲軟。具體來(lái)看：1）分產(chǎn)品來(lái)看，24Q3中高檔白酒/普通白酒銷(xiāo)售收入分別為12.96/3.36億元，同比+7.12%/-9.16%。2）分市場(chǎng)來(lái)看，24Q3省內(nèi)/省外地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入11.16/5.16億元，分別同比+6.85%/-3.62%，省內(nèi)市場(chǎng)基本盤(pán)穩(wěn)固，貢獻(xiàn)主要增量。3）分渠道來(lái)看，24Q3經(jīng)銷(xiāo)/直銷(xiāo)（含團(tuán)購(gòu)）收入分別為15.31/1.01億元，分別同比+2.78%/+11.87%。
　　毛利率提升，盈利能力不斷提高。公司2024Q1-Q3/2024Q3凈利率分別為36.48%/36.37%，同比+1.93/+0.75pct，盈利能力不斷提高。具體看：1）公司2024Q1-Q3/2024Q3毛利率為74.28%/75.84%，同比+2.64/+2.88pct，主要在于洞藏系列為代表的中高端白酒產(chǎn)品收入增長(zhǎng)所致；2）費(fèi)用率方面，24Q1-Q3銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率為8.3%/2.96%，同比-0.17/-0.17pct；24Q3銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率為8.98%/3.39%，同比+0.73/+0.32pct；3）現(xiàn)金流方面，公司前三季度銷(xiāo)售收現(xiàn)/經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別為57.41/12.75億元，同比+5.63億/+2.26億，截止24Q3合同負(fù)債為4.03億元，同比減少1.03億元，預(yù)計(jì)公司適當(dāng)減緩回款節(jié)奏，減輕渠道壓力。
　　投資建議
　　我們認(rèn)為目前公司在產(chǎn)品端和市場(chǎng)端仍有增長(zhǎng)空間：公司聚焦洞藏系列，目前消費(fèi)氛圍形成，已從渠道推力驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)為消費(fèi)者自點(diǎn)率，洞藏系列有望持續(xù)放量；公司這兩年扎根省內(nèi)，拓展周邊市場(chǎng)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間可期。因此，考慮公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，盈利能力有望提高。預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)27.14億、31.42億、36.54億，EPS分別為3.39元、3.93元、4.57元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，PE分別為18.2倍、15.7倍、13.5倍。維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　市場(chǎng)需求變化風(fēng)險(xiǎn)。白酒作為中國(guó)特有的傳統(tǒng)飲品和內(nèi)需消費(fèi)品，目前在我國(guó)酒、飲料和精制茶制造業(yè)中居于主導(dǎo)地位，但隨著消費(fèi)者偏好的變化以及國(guó)家提倡適度飲酒、健康飲酒。啤酒、葡萄酒、保健酒和果酒等低度酒的市場(chǎng)需求可能相應(yīng)增加，白酒的消費(fèi)量將有可能下降；消費(fèi)升級(jí)，低端消費(fèi)群體在縮小，中檔、中高檔酒逐漸成為市場(chǎng)主流，品牌集中度、產(chǎn)品集中度越來(lái)越高，將加大公司進(jìn)一步拓展市場(chǎng)的難度。
　　品牌風(fēng)險(xiǎn)。公司“迎駕”白酒品牌雖然在安徽等區(qū)域市場(chǎng)居于優(yōu)勢(shì)地位，但與全國(guó)市場(chǎng)一線白酒品牌相比，品牌知名度、美譽(yù)度、影響力尚存一定差距。