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24Q1-3業(yè)績(jī)基本隨煤價(jià)波動(dòng)，費(fèi)控優(yōu)者“績(jī)優(yōu)”。2024Q1-Q3煤炭板塊上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9114.42億元，同比下降9.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1189億元，同比下降20.9%。2024Q3煤炭板塊上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3116.61億元，同比下降5.9%，環(huán)比增長(zhǎng)1.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)378.27億元，同比下降9.4%，環(huán)比增長(zhǎng)2.0%。2024Q1-Q3，樣本煤企平均毛利率為28.7%，較2023年下降8.5pct；平均凈利率為13.6%，較2023年下降2.8pct；ROE平均7.56%，較2023年Q1-3下降5.4pct。
　　龍頭煤企業(yè)績(jī)環(huán)增超市場(chǎng)預(yù)期，24Q3業(yè)績(jī)有望觸底。24Q3樣本上市公司產(chǎn)銷(xiāo)量明顯修復(fù)，可見(jiàn)上半年以山西為主的上市公司減產(chǎn)壓力已緩解，預(yù)計(jì)24Q4有望延續(xù)產(chǎn)銷(xiāo)趨勢(shì)；利價(jià)來(lái)看，龍頭煤企24Q3成本控制能力凸顯，售價(jià)環(huán)比波動(dòng)不大的條件下，龍頭煤企噸煤毛利環(huán)比增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期，考慮到煤炭企業(yè)上市公司已逐漸降本增效進(jìn)而平滑煤價(jià)波動(dòng)，我們預(yù)期在煤價(jià)基本觸底，上市公司仍有噸煤成本優(yōu)化空間的趨勢(shì)下，24Q3煤炭企業(yè)單季業(yè)績(jī)有望觸底。
　　量：24年Q3產(chǎn)銷(xiāo)量明顯恢復(fù)，Q1-3銷(xiāo)量同比下降或因貿(mào)易煤減少影響。
　　2024年Q3，樣本煤企（13家）合計(jì)生產(chǎn)原煤2.68億噸，同比增加4.7%，環(huán)比增長(zhǎng)3.8%；銷(xiāo)量3.53億噸，同比增加2.1%，環(huán)比增長(zhǎng)2.6%。若剔除中國(guó)神華后，12家煤企共生產(chǎn)原煤1.87億噸，同比增加6.9%，環(huán)比增長(zhǎng)6.0%；銷(xiāo)量2.38億噸，同比增加2.8%，環(huán)比增長(zhǎng)2.5%。
　　2024年Q1-3，樣本煤企（12家）合計(jì)生產(chǎn)原煤7.5億噸，同比增加1.1%；銷(xiāo)量10.1億噸，同比增加0.7%。若剔除中國(guó)神華后，11家煤企共生產(chǎn)原煤5.1億噸，同比增加1.1%；銷(xiāo)量6.6億噸，同比減少0.8%。
　　利：24Q3龍頭煤企利價(jià)環(huán)比改善，超市場(chǎng)預(yù)期。
　　2024年Q1-3煤炭售價(jià)明顯下降，噸煤成本上漲，噸煤毛利明顯回落。售價(jià)方面，2024年Q1-3樣本煤企平均噸煤綜合售價(jià)753元/噸，同比下跌4.99%。成本方面，2024年Q1-3樣本煤企平均噸煤綜合成本480元/噸，同比增長(zhǎng)1.77%。毛利方面，2024年Q1-3樣本煤企平均噸煤綜合毛利273元/噸，同比下跌14.6%。
　　2024年Q3煤炭售價(jià)環(huán)比下降，績(jī)優(yōu)公司噸煤成本環(huán)比下降。售價(jià)方面，2024年Q3樣本煤企噸煤平均綜合售價(jià)714元/噸，環(huán)比下降3.44%。成本方面，2024年Q3樣本煤企噸煤平均綜合成本433元/噸，環(huán)比下降4.73%。毛利方面，2024年Q3樣本煤企噸煤平均綜合售價(jià)277元/噸，環(huán)比下降2.86%。
　　投資策略。在成長(zhǎng)型經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)向成熟型經(jīng)濟(jì)體的過(guò)程中，各行各業(yè)，過(guò)去依靠資本開(kāi)支拉動(dòng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的決策模式轉(zhuǎn)向更看重投入產(chǎn)出的投資回報(bào)率；資本市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制也將從過(guò)去的單純從凈利潤(rùn)單一指標(biāo)，轉(zhuǎn)向更加看重股東回報(bào)的自由現(xiàn)金流，周期股的估值預(yù)計(jì)會(huì)從成熟期的估值下降重新轉(zhuǎn)入再一次的估值提升。
　　此前，我們提及板塊目前有多重積極因素正在積累，堅(jiān)定看好不動(dòng)搖。（（1）龍頭公司Q3業(yè)績(jī)略超預(yù)期；（2）“股票增持回購(gòu)再貸款”助力煤企估值重塑；（3）底層邏輯大轉(zhuǎn)變，“弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期”逐步向“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期”轉(zhuǎn)變；（4）“互換便利”有望助力高股息資產(chǎn)資金增量。
　　短期結(jié)合“績(jī)優(yōu)則股優(yōu)”及彈性?xún)?yōu)先角度，重點(diǎn)推薦困境反轉(zhuǎn)的中國(guó)秦發(fā)，績(jī)優(yōu)的中國(guó)神華、山煤國(guó)際、新集能源、中煤能源、平煤股份，彈性的平煤股份、晉控煤業(yè)、兗礦能源、昊華能源、潞安環(huán)能、山西焦煤、淮北礦業(yè)等。
　　此外，平煤股份發(fā)布《以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份方案》的公告，正式打響煤企增持回購(gòu)第一槍?zhuān)一刭?gòu)額度遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，高達(dá)5~10億元，應(yīng)給予重點(diǎn)關(guān)注。其他具體內(nèi)容可參考我們?cè)缜鞍l(fā)布的《回購(gòu)增持再貸款設(shè)立，高股息煤炭迎機(jī)遇》報(bào)告，重點(diǎn)關(guān)注平煤股份、兗礦能源、廣匯能源。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：在建礦井投產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，新建礦井項(xiàng)目批復(fù)加速，假設(shè)測(cè)算相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。