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保險：NBV延續(xù)高增，股債市值上漲提振投資業(yè)績
　　前三季度上市險企負債端人身險價值延續(xù)高增，財產(chǎn)險保費增速回暖同時成本壓力上升，投資端顯著改善帶動凈利潤表現(xiàn)亮眼。負債端看，受定價利率切換運作帶來的需求提前釋放以及銀保“報行合一”基數(shù)效應消除影響，新單增速回暖；同時，業(yè)務結構優(yōu)化+成本壓降下價值率大幅提升帶動價值延續(xù)高增。累計NBV同比，人保壽險+113.9%＞新華+79.2%＞太保+37.9%＞平安+34.1%＞國壽+25.1%＞友邦+22%。資產(chǎn)端看，三季度權益市場反彈疊加低基數(shù)影響，投資大幅改善。年化凈投資收益率及同比，太保+3.87%（-0.13pct，簡單年化，下同）＞平安+3.80%（-0.20pct）＞國壽3.26%（-0.55pct），年化總投資收益率及同比，新華+6.80%（+4.50pct）＞太保+6.27%（+3.07pct）＞國壽+5.38%（+2.57pct），二級市場股票、基金以及債券資產(chǎn)市值上漲是總投資收益率大幅提升的主要驅動。投資提振下歸母凈利潤同比高增，國壽+173.9%＞新華+116.7%＞人保+77.2%＞太保+65.5%＞平安+36.1%。
　　展望后續(xù)，繼續(xù)推薦配置保險板塊。短期看，資產(chǎn)端多項穩(wěn)經(jīng)濟和支持資本市場發(fā)展重磅政策落地后投資業(yè)績將隨權益市場回暖而改善；負債端定價利率下調短期對銷售沖擊可控，同時價值率提升亦可對沖規(guī)模下滑的影響，預計上市險企2025年開門紅以及全年仍可實現(xiàn)價值正增長。中長期看，隨著監(jiān)管加速推進負債成本優(yōu)化、宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)復蘇以及長期債券供給增加，險企的利差損風險將逐步緩解，為估值持續(xù)修復打開向上空間。當前PEV估值雖處階段性高點，但拉長周期看仍位于歷史較低分位數(shù)區(qū)間，考慮保險的指數(shù)權重股屬性，階段性跑贏的概率較大，建議積極配置。個股關注負債端較為穩(wěn)健以及資產(chǎn)端彈性較優(yōu)的【中國人壽】、深耕個險轉型和治理改革的【中國太?！?、以及投資和負債端逐步企穩(wěn)的【中國平安】。
　　券商：收費類業(yè)務延續(xù)承壓，資金類收入大幅增長驅動業(yè)績改善
　　宏觀經(jīng)濟和資本市場進入政策密集窗口期，推動市場風險偏好出現(xiàn)明顯的提升，權益市場回暖下券商投資收入大幅增長推動盈利能力顯著改善，43家上市券商合計營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為3,714.28和1,034.49億元，同比分別-2.7%和-5.9%。收費類業(yè)務方面，前三季度43家上市券商經(jīng)紀、投行、資管業(yè)務凈收入同比分別-13.6%、-38.4%、-2.5%，市場成交低迷疊加交易傭金費改致使經(jīng)紀業(yè)務收入延續(xù)承壓，股權融資收緊下投行收入降幅顯著，資管市場面臨產(chǎn)品結構轉換帶來的費率下行壓力。資金類業(yè)務方面，前三季度43家上市券商信用、投資業(yè)務凈收入同比分別-28.0%、+17.7%，市場風格快速切換下券商投資業(yè)務收入顯著分化成為前三季度業(yè)績勝負手。展望后續(xù)，市場風險偏好的反轉和真實無風險利率的下探為資本市場提供充足增量資金，在行業(yè)ROE難以系統(tǒng)性提升背景下，交易主線仍然聚焦于兩個方面，其一是市場反轉下的貝塔彈性，其二是并購重組帶來的個股機會。個股推薦綜合能力強、風險資本指標優(yōu)化下估值空間打開的【華泰證券】和【中信證券】；有望通過并購重組提升綜合競爭力的【浙商證券】、【國聯(lián)證券】。
　　風險提示：權益市場波動、監(jiān)管趨嚴、計提信用減值損失、傭金費率下行。