>> 華創(chuàng)證券-通威股份(600438)2024年三季報點評：三季度環(huán)比明顯減虧，一體化打開成長空間-241107
| 上傳日期： |
2024/11/7 |
大小： |
885KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
黃麟,盛煒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2024年三季報。2024Q1-3公司實現(xiàn)營收682.72億元，同比-38.73%；歸母凈利潤-39.73億元，同比-124.37%；毛利率7.76%，同比-21.57pct；歸母凈利率-5.82%，同比-20.45pct。其中2024Q3公司實現(xiàn)營收244.75億元，同比-34.47%，環(huán)比+1.03%；歸母凈利潤-8.44億元，同比-127.84%，環(huán)比大幅減虧；毛利率8.90%，同比-10.87pct，環(huán)比+3.47pct；歸母凈利率-3.45%，同比-11.56pct，環(huán)比+6.22pct。
評論：
硅料規(guī)模及成本優(yōu)勢行業(yè)領(lǐng)先，先進(jìn)產(chǎn)能釋放有望進(jìn)一步降低成本。2024年前三季度公司實現(xiàn)硅料出貨約35.94萬噸，同比增長28.5%；其中三季度出貨約13.05萬噸，同比+28.0%。三季度公司樂山、保山高純晶硅基地處于豐水期電價，同時上游工業(yè)硅價格下行，推動公司多晶硅產(chǎn)品成本下降，公司單三季度毛利率環(huán)比改善。公司云南20萬噸多晶硅項目已于5月投產(chǎn)，包頭20萬噸項目正處于產(chǎn)能爬坡期，預(yù)計年底公司多晶硅產(chǎn)能將超過85萬噸。新建先進(jìn)產(chǎn)能逐步釋放疊加包頭較低的電價水平，硅料成本有望進(jìn)一步優(yōu)化，提升公司綜合競爭力。
N型太陽能電池先進(jìn)產(chǎn)能快速釋放，助力產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2024年上半年，公司將存量約38GW的PERC電池產(chǎn)能改造升級為TNC電池產(chǎn)能；此外公司規(guī)劃在眉山和雙流基地，新增16GW、25GWTNC電池產(chǎn)能，預(yù)計到2024年底公司TNC電池產(chǎn)能規(guī)模將超過100GW。HJT方面，公司1GWHJT中試線平均功率已突破735W（210-66版型），整線A級率超過97%，碎片率低于0.5%，并計劃在2024年底前輸出具有通威特色的HJT+銅互連解決方案。今年以來，光伏電池片價格處于下行通道，存貨跌價損失在一定程度影響業(yè)績；未來隨著產(chǎn)業(yè)鏈價格觸底，這部分影響將明顯降低。
組件出貨延續(xù)增長，海內(nèi)外渠道齊頭并進(jìn)。2024年前三季度公司組件出貨29.05GW，同比增長58.68%；其中三季度出貨10.38GW。公司持續(xù)拓展海外客戶，相繼新增南非AMEAPower、西班牙Baywa、羅馬尼亞GLODENISOLAR等海外知名客戶組件訂單，并于近期與沙特ACWAPOWER簽署GW級光伏項目的供貨協(xié)議。公司海內(nèi)外渠道齊頭并進(jìn)，有望帶動組件業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長。
投資建議：公司是硅料及電池片的雙料龍頭，進(jìn)軍組件業(yè)務(wù)快速發(fā)展。考慮行業(yè)競爭因素以及產(chǎn)能出清預(yù)期，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為-49.74/45.16/70.19億元（前值-48.41/42.73/63.16億元），當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為-27/30/19倍?？紤]公司困境反轉(zhuǎn)后有較大業(yè)績彈性，參考可比公司估值及當(dāng)前估值水平，給予2025年35x PE，對應(yīng)目標(biāo)價35.11元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：終端需求不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期，市場競爭加劇等
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