>> 中信建投-許繼電氣(000400)2024年三季報點評：業(yè)績符合預期，盈利能力明顯提升-241107
| 上傳日期： |
2024/11/7 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
朱玥,鄭博元 |
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核心觀點
公司發(fā)布2024年三季度報告，2024前三季度歸母凈利潤同比增長10.41%，綜合毛利率同比提升3.21pct，公司前三季度業(yè)績穩(wěn)中有增。網(wǎng)內(nèi)來看，2024年1-9月電網(wǎng)投資完成額為3982億元，同比增長21%，預計2024年電網(wǎng)投資超6000億元，同比增加711億元，實現(xiàn)兩位數(shù)以上快速增長，特高壓建設持續(xù)推進。網(wǎng)外來看，得益于新能源及儲能等行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，公司網(wǎng)外業(yè)務實現(xiàn)多點開花。公司持續(xù)推進國際市場開拓，預計海外業(yè)務將帶來持續(xù)增量。預計第四季度直流特高壓設備逐漸進入交付期，柔性直流逐漸上量，業(yè)績進入上升區(qū)間，公司直流業(yè)務未來可期。
事件
公司發(fā)布2024年第三季度報告，2024年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入95.86億元，同比下降11.49%，歸母凈利潤8.95億元，同比增加10.41%；扣非歸母凈利潤8.64億元，同比增加20.23%。
簡評
2024Q3業(yè)績穩(wěn)中有增，盈利能力上行
1）2024年前三季度歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為8.95 /8.64億元，同比增加10.41%/ 20.23%，穩(wěn)中有增。
2）單三季度實現(xiàn)收入27.50億元，同比降低24.17%；歸母凈利潤2.67億元，同比增加10.56%；扣非歸母凈利潤2.53億元，同比增長32.14%。
3）2024年前三季度綜合毛利率達21.94%，同比增加3.21pct；單三季度來看，毛利率為24.52%，同比上升5.81pct。預計由于公司持續(xù)剝離純總包類業(yè)務，單機設備類銷售有利于盈利能力的提升；以及降本增效、產(chǎn)品結(jié)構優(yōu)化等原因綜合所致。
4）公司受益于網(wǎng)內(nèi)電網(wǎng)投資整體上行，網(wǎng)外新能源需求增長等多維驅(qū)動，電力設備行業(yè)需求旺盛，預計隨著Q4特高壓等高附加值產(chǎn)品相對集中交付，預計全年盈利水平穩(wěn)中有升。
柔直技術持續(xù)推進，直流業(yè)務未來可期
1）國內(nèi)：已有多條線路明確將采用柔直技術。2024年預計核準陜北-安徽、甘肅-浙江、蒙西-京津冀等多條直流特高壓。甘肅-浙江、蒙西-京津冀預計將采用柔性直流技術，新增規(guī)劃的南疆-川渝線路預計也將采用柔直。近期，甘肅-浙江雙端全柔特高壓線路設備招標已開標，公司預中標柔直換流閥設備，金額達10.9億元。公司將充分受益于直流特高壓建設以及柔性直流技術的推進。
2）海外：特高壓/柔直輸電出海有望與國內(nèi)業(yè)務形成增量共振。①4月底國家電網(wǎng)披露沙特中南、中西柔直換流站項目采購信息。②4月國家電網(wǎng)簽署“巴西東北特高壓項目”特許經(jīng)營權協(xié)議。預計該項目總投資約260億元，大體可以對標國內(nèi)一條直流整線。
3）2024年1-9月電網(wǎng)投資完成額為3982億元，同比增長21%；預計2024年電網(wǎng)投資將超6000億元，同比增加711億元，實現(xiàn)兩位數(shù)以上快速增長。電網(wǎng)基本盤不斷夯實，公司作為國內(nèi)特高壓換流閥的核心供應商之一，國網(wǎng)特高壓市場保持領先；儀表市場份額保持領先；一次設備中標實現(xiàn)同比增長；南網(wǎng)市場扎實推進。
網(wǎng)外市場多點開花，海外市場穩(wěn)步拓展
1）網(wǎng)外市場多點開花。緊跟網(wǎng)外央企客戶和行業(yè)客戶需求，充分挖掘市場增量。工商業(yè)儲能一體機、PCS、EMS實現(xiàn)多家央企中標突破。實現(xiàn)首個零碳預制艙項目突破；牽引綜自中標多條鐵路改造項目等。
2）國際市場增量顯著。根據(jù)公開資料，公司2024H1年海外營收達1.48億元，同比高增84.24%。歐標充電樁、直流控制保護實現(xiàn)新加坡、德國等發(fā)達國家市場突破。落地尼日利亞電表、智利配網(wǎng)運維等項目，國際業(yè)務穩(wěn)步提升。
業(yè)績預測
預計公司2024/2025年歸母凈利潤為12.2/16.7億元，對應PE 26.1/19.0x。
風險分析
1）需求方面：國家基建政策變化導致電源投資規(guī)模不及預期；電網(wǎng)投資規(guī)模不及預期；新能源裝機增速下降導致對電力設備需求下降；全社會用電量增速下降等；兩網(wǎng)招標進度不及預期；特高壓建設推進進度不及預期。
2）供給方面：銅資源、鋼鐵等大宗商品價格上漲；電力電子器件供給緊張，國產(chǎn)化進度不及預期。
3）政策方面：新型電力市場相關支持力度不及預期；電價機制推進進度低于預期；電力現(xiàn)貨市場推進進度不及預期；電力峰谷價差不及預期。
4）國際形勢方面：能源危機較快緩解、能源價格較快下跌；國際貿(mào)易壁壘加深。
5）市場方面：競爭格局大幅變動；競爭加劇導致電力設備各環(huán)節(jié)盈利能力低于預期；運輸?shù)荣M用上漲。
6）技術方面：技術降本進度低于預期；技術可靠性難以進一步提升。
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