>> 東吳證券-許繼電氣(000400)2024年三季報點評：盈利能力持續(xù)提升，業(yè)績符合市場預(yù)期-241101
| 上傳日期： |
2024/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅，謝哲棟 |
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事件：公司發(fā)布24年三季報，公司24Q1-3營收95.9億元，同-11.5%，歸母凈利潤8.9億元，同+10.4%，毛利率21.9%，同+3.2pct，歸母凈利率9.3%，同+2.1pct；其中24Q3營收27.5億元，同-24.2%，歸母凈利潤2.7億元，同+10.6%，毛利率24.5%，同+5.8pct，歸母凈利率9.7%，同+3.4pct。盈利能力持續(xù)提升，業(yè)績符合市場預(yù)期。
特高壓預(yù)計Q4集中交付，柔直招標(biāo)啟動增長彈性顯著。23年公司中標(biāo)金上-湖北、哈密-重慶換流閥和隴東-山東、寧夏-湖南控保，訂單總額約13億元，計劃在24Q4和25年陸續(xù)交付，我們預(yù)計24Q1-3公司特高壓訂單尚未確認(rèn)收入，展望全年，我們預(yù)計【隴東-山東】控保+【金上-湖北】換流閥有望在Q4實現(xiàn)確收，【甘浙柔直】我們預(yù)計在11月公布中標(biāo)結(jié)果，【蒙西-京津冀】有望在年底前核準(zhǔn)開工，看好未來柔直換流閥為公司帶來業(yè)績增長彈性。
EPC剝離影響收入有所波動，網(wǎng)內(nèi)網(wǎng)外均保持穩(wěn)健增長。1）公司23年Q2啟動EPC剝離工作，逐步聚焦主業(yè)。公司EPC業(yè)務(wù)主要包含風(fēng)光儲、電站建設(shè)等，24Q1-3我們預(yù)計公司新能源、變配電、智能供用電板塊EPC業(yè)務(wù)大幅減少，導(dǎo)致Q3收入有所波動，顯著提升公司綜合毛利率。2）網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)預(yù)計穩(wěn)健增長，公司變電、配電、電表等業(yè)務(wù)份額穩(wěn)固，截至國網(wǎng)24年前5批變電物資招標(biāo)，繼電保護(hù)/監(jiān)控系統(tǒng)招標(biāo)需求分別同比+19%/18%，需求穩(wěn)健增長，公司前四批份額穩(wěn)固為7%，Q3交付去年低價訂單預(yù)計收入&毛利率或略承壓，配電保持穩(wěn)增+電表交付正常，24年網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)有望保持同比5-10%增長。3）網(wǎng)外業(yè)務(wù)手新能源業(yè)務(wù)收縮影響，PCS等電力電子配套產(chǎn)品預(yù)計全年保持微增，24年配套一次設(shè)備等有望保持同比10-20%增長。公司不斷推進(jìn)各產(chǎn)品線降本工作，毛利率顯著提升，后續(xù)有望維持。
銷售費(fèi)用顯著增長，在手訂單充沛。公司24Q1-3期間費(fèi)用10.9億元，同13.2%，費(fèi)用率11.4%，同+2.3pct，其中銷售費(fèi)用3.68億元，同+43%，主要系搭建二級營銷體系所致。24Q3末合同負(fù)債18.87億元，同+51%，在手訂單充沛。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到公司盈利能力持續(xù)提升，Q4特高壓訂單放量，我們上修公司24-26年歸母凈利潤分別為12.9（+0.8）/17.2（+1.0）/20.8（+1.0）億元，同比+28%/34%/21%，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為24x、18x、15x，后續(xù)柔直放量有望拉動業(yè)績快速增長，公司換流閥地位穩(wěn)固，給予25年25x PE，對應(yīng)目標(biāo)價42.2元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：特高壓建設(shè)不及預(yù)期，電網(wǎng)投資不及預(yù)期，競爭加劇等。
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