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上半年特高壓訂單未有交付，下半年板塊收入有望加速。24H1公司直流輸電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.48億元，同比-42%，毛利率51.5%，同比+2.33pct，收入同比下降主要系去年同期有白鶴灘-浙江工程收入確認(rèn)而本期未有中標(biāo)項(xiàng)目設(shè)備的交付，我們預(yù)計(jì)H2公司有望陸續(xù)交付隴東-山東控保+金上-湖北換流閥等核心主設(shè)備，板塊收入有望加速，展望全年，我們預(yù)計(jì)有望實(shí)現(xiàn)9億元+。往后看，甘浙柔直有望在Q3啟動(dòng)招標(biāo)，青藏直流技改+沙特直流控保+巴西美麗山特高壓等在手訂單充沛，25年柔直特高壓滲透率有望超50%，業(yè)績(jī)彈性大。
　　國(guó)內(nèi)網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，降本增效效果顯著。24H1公司變配電/電表/供用電/新能源/充電樁收入分別為21.23/15.99/14.16/9.99/5.50億元，同比2%/+10%/+5%/-30%/-1%，毛利率同比-0.42/+1.39/+5.34/+0.08/+1.25pct。變配電板塊毛利率略有下降，主要系公司交付去年價(jià)格戰(zhàn)批次的二次設(shè)備所致，收入下降我們預(yù)計(jì)是受epc項(xiàng)目剝離所致。各產(chǎn)品線推行全流程降本，訂單“三算三比”，毛利率均顯著提升。24H1公司網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)變電訂單同比維持10%以上增長(zhǎng)，配電訂單有望超50%。展望全年，配電網(wǎng)投資提速，電表更替進(jìn)入高峰期，公司網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)份額穩(wěn)固+新能源控規(guī)模+國(guó)際加速突破，收入&利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　銷售體系建設(shè)費(fèi)用投入較多，增加中期分紅提高股東回報(bào)。公司24H1期間費(fèi)用6.6億元，同比+2.9%，期間費(fèi)用率9.6%，同比+1.4pct。其中銷售費(fèi)用同比+43%，主要系搭建二級(jí)營(yíng)銷體系影響，部分研發(fā)人員轉(zhuǎn)向技術(shù)營(yíng)銷，全年費(fèi)用率有望保持穩(wěn)定。24Q2末存貨28.1億元，較年初增長(zhǎng)3.9%。公司首次進(jìn)行中期分紅，分紅比例約30%，我們預(yù)計(jì)年底將持續(xù)分紅，提高對(duì)股東的回報(bào)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到下半年特高壓項(xiàng)目開始密集交付，公司持續(xù)降本增效，我們上修24-26年歸母凈利潤(rùn)為12.1/16.2/19.8億元（原值為11.6/16.8/18.7億元），同比+20%/34%/22%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)估值分別為25x、19x、16x，考慮到公司直流業(yè)務(wù)受益于特高壓建設(shè)，成長(zhǎng)空間廣闊，給予25年25x PE，目標(biāo)價(jià)為39.7元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：特高壓項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期，市場(chǎng)份額不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇等