>> 華安證券-昊華科技(600378)中化藍天并表，氟化工產(chǎn)業(yè)鏈補強-241106
| 上傳日期： |
2024/11/7 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王強峰,潘寧馨 |
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事件描述
10月30日，昊華科技發(fā)布2024年第三季度報告。中化藍天并入后，公司2024前三季度實現(xiàn)營收102.07億元（其中中化藍天49.46億元），同比-11.61%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.51億元（其中中化藍天3.28億元），同比-18.60%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.78億元，同比-14.60%。
第三季度，公司單季度實現(xiàn)營收36.70億元（其中中化藍天18.14億元），同比-2.02%，環(huán)比+98.79%；歸母凈利3.15億元（其中中化藍天1.63億元），同比+53.40%，環(huán)比+35.05%；扣非凈利潤2.09億元，同比+17.39%，環(huán)比-10.10%。
氟材料電子化學品承壓，高端制造化工材料抵御周期波動能力強
三季度單季度銷售毛利率20.30%，同比-5.76pct，環(huán)比-7.74pct；凈利率7.71%，同比-1.64pct，環(huán)比-4.95pct。中化藍天并入后，綜合毛利率同比+1.06pct，季度實現(xiàn)同比增長。高端氟材料板塊，受氟化工行業(yè)周期性下行影響，含氟聚合物產(chǎn)品下跌原料上漲，產(chǎn)品盈利能力下降，但產(chǎn)銷實現(xiàn)增長，以量補價取得一定成效。電子化學品板塊銷量、市場份額增長，但受含氟電子氣體價格下滑等影響導致利潤下滑。高端制造化工材料板塊抵御行業(yè)周期波動能力較強，產(chǎn)品種類多小批量，下游應用廣泛，特種涂料表現(xiàn)亮眼。碳減排圍繞工業(yè)排放氣綜合利用推進工程總承包業(yè)務，加快拓展低碳化工、清潔能源新技術(shù)應用領(lǐng)域，提升整體盈利能力，相關(guān)科技成果涌現(xiàn)。
價格方面，根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)，24Q3含氟氣體/橡膠密封制品/特種輪胎/聚氨酯新材料/特種涂料價格環(huán)比+19.78%/+153.84%/-47.26%/+263.15%/-9.44%。價格變化有所分化。
產(chǎn)銷量方面，各產(chǎn)品產(chǎn)銷量環(huán)比基本實現(xiàn)增長。24Q3含氟氣體銷量同比/環(huán)比分別+85.94%/+61.74%；橡膠密封型材銷量同比/環(huán)比47.14%/+19.59%；特種輪胎銷量同比/環(huán)比+12.20%/+13.37%；聚氨酯新材料銷量同比/環(huán)比-16.98%/-5.47%；特種涂料銷量同比/環(huán)比+23.53%/-6.68%。
費用端，銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務費用率環(huán)比+1.31pct/-0.53pct/-1.44pct/+0.37pct。
中化藍天并表顯著提升公司盈利，氟化工板塊業(yè)務結(jié)構(gòu)優(yōu)化
中化藍天并入大幅提高公司盈利表現(xiàn)。中化藍天100%股權(quán)已全部過戶登記至公司名下，變更登記手續(xù)已辦理完畢，中化藍天成為公司全資子公司，2024年7月起納入合并報表范圍。中化藍天的并入有效提升公司盈利能力，優(yōu)化業(yè)務結(jié)構(gòu)和抗風險能力，公司前三季度營收、歸母凈利潤較并入前提升93.96%、62.82%；單季度營收、歸母凈利潤提升95.32%、105.31%。目前中化藍天與公司一體化整合進展順利且優(yōu)勢顯著，將進一步深入推動產(chǎn)研供銷建一體化，形成良好產(chǎn)業(yè)鏈互補和協(xié)同。
中化藍天業(yè)務優(yōu)勢明顯。中化藍天業(yè)務主要分為氟碳、氟精細、鋰電材料、氟聚合物板塊。今年以來經(jīng)營狀況良好，充分利用配額生產(chǎn)。效益顯著提升，主要得益于一是制冷劑受配額政策促產(chǎn)銷，盈利能力大幅提升；二是PVDF差異化競爭，鞏固鋰電優(yōu)勢并積極開拓制品、涂料等傳統(tǒng)領(lǐng)域，提升高附加值產(chǎn)品比例；三是電解液強化技術(shù)營銷，開拓優(yōu)質(zhì)客戶和優(yōu)質(zhì)項目，優(yōu)化工藝降本顯著。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司進入高速成長期
公司研發(fā)底蘊深厚，著力“全面打造科技昊華”，已成為明顯的研發(fā)創(chuàng)新驅(qū)動的平臺型材料公司，同時聚焦高端化、差異化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，周期性減弱。高質(zhì)量科技成果加速涌現(xiàn)，六項科技成果經(jīng)鑒定達到國際先進水平。
公司積極擴展產(chǎn)能布局，重點項目有序推進。昊華氣體西南電子特種氣體項目已開工建設；曙光院10萬條/年民航輪胎項目、西南院清潔能源催化材料產(chǎn)業(yè)化基地項目試生產(chǎn)；中化藍天電子材料(郴州)有限公司年產(chǎn)1000噸全氟烯烴項目開展土建及安裝施工；晨光院2.6萬噸/年高性能有機氟材料項目、黎明院46600噸/年專用新材料項目和相關(guān)原材料產(chǎn)業(yè)化能力建設項目開展土建等工作。
投資建議
預計公司2024-2026年歸母凈利潤12.35、17.52、18.25億元，EPS1.11/1.58/1.65元，對應PE為31.03X/21.87X/20.99X。維持買入評級。
風險提示
（1）原材料及主要產(chǎn)品價格波動引起的各項風險；
?。?）安全生產(chǎn)風險；
（3）環(huán)境保護風險；
（4）項目投產(chǎn)進度不及預期。
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