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事件：公司發(fā)布2024年三季報(bào)，2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1282億元，同比+21.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.62億元，同比+72.06%。2024Q3單季，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入486億元，同比+6.03%，環(huán)比+23.25%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)41.44億元，同比-2.31%，環(huán)比+474.02%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　航空需求維持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，RPK超過(guò)2019年水平。2024年以來(lái)，國(guó)內(nèi)航線需求維持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，海外航線需求復(fù)蘇強(qiáng)勁，前三季度公司RPK同比增長(zhǎng)34%，較2019年同期增長(zhǎng)22%，其中國(guó)內(nèi)航線RPK同比增長(zhǎng)13%，國(guó)際航線RPK同比增長(zhǎng)168%，RPK水平遠(yuǎn)超2019年同期；Q3單季公司RPK同比增長(zhǎng)21%，較2019年同期增長(zhǎng)29%。ASK方面，前三季度公司ASK同比增長(zhǎng)22%，Q3單季同比增長(zhǎng)12%?？妥史矫?，前三季度公司客座率同比上升7.3pct至79.9%，Q3單季客座率同比上升5.5pct至81.0%，客座率持續(xù)改善。
　　座公里收入下降影響業(yè)績(jī)，少數(shù)股東損益變化減緩歸母凈利潤(rùn)下滑。2024年以來(lái)，隨著運(yùn)力的引入，航空市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，前三季度公司座公里收入為0.48元/ASK，同比下降0.03%，Q3單季座公里收入為0.50元/ASK，同比下降5.7%。2024Q3單季，公司少數(shù)股東損益為1.7億元，同比下降8.2億元，減緩了公司歸母凈利潤(rùn)的下滑。成本方面，前三季度公司座公里成本為0.45元/ASK，同比上漲1.2%，Q3單季座公里成本為0.44元/ASK，同比下降1.5%。
　　看好航空供需持續(xù)修復(fù)，關(guān)注成本改善節(jié)奏。展望后市，民航需求仍有望在國(guó)內(nèi)外雙重驅(qū)動(dòng)下逐步修復(fù)，截至2024年9月，公司合計(jì)運(yùn)營(yíng)924架飛機(jī)，相較2024年初增加16架。當(dāng)前機(jī)隊(duì)擴(kuò)張速度弱于歷史上行周期，預(yù)示著中期供給仍然有一定剛性?？紤]到海外航線需求恢復(fù)對(duì)于新增供給的消化，我們認(rèn)為中期來(lái)看上市航司的供給仍有望得到約束。受原油需求低迷影響，2025年油價(jià)中樞有望下行，從而改善航空公司成本壓力，同時(shí)航司對(duì)成本的精益管控也有望壓降單位非油成本，我們密切關(guān)注航空公司成本改善的節(jié)奏。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：票價(jià)下跌導(dǎo)致公司Q3經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)承壓，考慮到24Q4航空市場(chǎng)淡季，公司仍有可能虧損，我們下調(diào)對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)分別為2.37（下調(diào)97%）/60.75（下調(diào)39%）/101.84（下調(diào)16%）億元。我們依然看好航空市場(chǎng)需求修復(fù)節(jié)奏，以及中期供給剛性約束下航空公司盈利改善的確定下，因此維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：航空需求修復(fù)不及預(yù)期，國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)。