>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：嘉益轉(zhuǎn)債，不銹鋼保溫杯領(lǐng)軍企業(yè)-241107
| 上傳日期： |
2024/11/8 |
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| 654KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
嘉益轉(zhuǎn)債（123250.SZ）于2024年11月7日開始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為3.98億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于越南年產(chǎn)1,350萬只不銹鋼真空保溫杯生產(chǎn)建設(shè)等項(xiàng)目。
當(dāng)前債底估值為81.98元，YTM為2.97%。嘉益轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司資信評(píng)級(jí)為A+/A+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的114.00%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率6.49%（2024-11-05）計(jì)算,純債價(jià)值為81.98元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.97%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為99.68元，平價(jià)溢價(jià)率為0.32%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2025年05月13日至2030年11月06日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)116.05元/股，正股嘉益股份11月5日的收盤價(jià)為115.68元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為99.68元，平價(jià)溢價(jià)率為0.32%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為3.20%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)116.05元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行3.98億元對(duì)總股本稀釋率為3.20%，對(duì)流通盤的稀釋率為3.45%，對(duì)股本攤薄壓力較小。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)嘉益轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在117.96~131.42元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0013%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到嘉益轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在25%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在117.96~131.42元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0013%，建議積極申購(gòu)。
嘉益股份主營(yíng)業(yè)務(wù)為各種不同材質(zhì)的飲品、食品容器的研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括不銹鋼真空保溫器皿(保溫杯、保溫瓶、燜燒罐、保溫壺、智能杯等)、不銹鋼器皿、塑料器皿(PP、AS、Tritan等材質(zhì))、玻璃器皿以及其他新材料的日用飲品、食品容器。經(jīng)過多年發(fā)展，公司產(chǎn)品已形成不銹鋼真空保溫器皿和非真空器皿兩大系列。
2019年以來公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2019-2023年復(fù)合增速為44.70%。自2019年以來，公司營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)率呈“倒V型”波動(dòng)，2019-2023年復(fù)合增速為44.70%。2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.75億元，同比增加40.96%。與此同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)上升，2019-2023年復(fù)合增速為60.07%。2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.72億元，同比增加73.60%。
嘉益股份營(yíng)業(yè)收入主要來源于不銹鋼真空保溫器皿，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際變化。2021年以來，嘉益股份不銹鋼真空保溫器皿業(yè)務(wù)收入逐年增長(zhǎng)，2021-2023年項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為92.65%、95.00%和95.10%，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際調(diào)整，其他主營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模占比穩(wěn)定。
嘉益股份銷售凈利率和毛利率上升，銷售費(fèi)用率下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降和管理費(fèi)用率上升。2019-2023年，公司銷售凈利率分別為17.61%、18.08%、13.92%、21.53%和26.59%，銷售毛利率分別為34.99%、35.64%、28.73%、34.26%和40.72%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購(gòu)至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)
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