>> 華金證券-紅四方(603395)新股覆蓋研究-241107
| 上傳日期： |
2024/11/8 |
大小： |
733KB |
| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李蕙 |
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投資要點(diǎn)
下周二（11月12日）有一家主板上市公司“紅四方”詢價(jià)。
紅四方（603395）：公司是專業(yè)從事復(fù)合肥和氮肥產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的化肥生產(chǎn)企業(yè)。公司2021-2023年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.54億元/41.70億元/38.99億元，YOY依次為13.90%/36.56%/-6.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.11元/1.19億元/1.58億元，YOY依次為-7.59%/7.64%/32.77%。最新報(bào)告期，公司2024年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.66億元、同比減少11.41%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.12億元、同比減少15.88%。根據(jù)公司管理層初步預(yù)測(cè)，公司2024年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)-1.76%至-0.50%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.70%至7.08%。
投資亮點(diǎn)：1、公司隸屬國(guó)資委下屬央企中鹽集團(tuán)；依托實(shí)控人的平臺(tái)資源優(yōu)勢(shì)及自身的經(jīng)營(yíng)積累，公司復(fù)合肥產(chǎn)銷量位居行業(yè)前列。公司實(shí)控人為國(guó)資委100%持股的國(guó)有獨(dú)資企業(yè)中鹽集團(tuán)，是中鹽集團(tuán)農(nóng)肥業(yè)務(wù)板塊的運(yùn)營(yíng)主體；公司業(yè)務(wù)前身最早可追溯至1958年成立的合肥蜀山化肥廠，系我國(guó)最早一批氮肥廠之一、也系國(guó)內(nèi)最早規(guī)模化生產(chǎn)復(fù)混肥料的企業(yè)之一；經(jīng)營(yíng)期間，公司先后在主要種植區(qū)建設(shè)吉林扶余、湖北隨州、湖南醴陵生產(chǎn)基地，產(chǎn)品涵蓋常規(guī)復(fù)合肥料、各種作物配方肥、新型特種肥料等多個(gè)系列數(shù)百個(gè)品種規(guī)格。截至目前，公司已成為國(guó)內(nèi)復(fù)合肥的重要供應(yīng)廠商；據(jù)公司招股書(shū)披露，2023年、公司各類復(fù)合肥產(chǎn)量達(dá)235萬(wàn)噸/年，其產(chǎn)銷量在國(guó)內(nèi)復(fù)合肥產(chǎn)行業(yè)排名第10位。從行業(yè)發(fā)展來(lái)看，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局及智研咨詢統(tǒng)計(jì)顯示，相較發(fā)達(dá)國(guó)家化肥復(fù)合化率為70%-80%，2022年我國(guó)復(fù)合化率僅為45%、仍有一定的提升空間；隨著農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的推進(jìn)，利好以公司為代表的復(fù)合肥供應(yīng)廠商。2、公司持續(xù)豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；2019年通過(guò)業(yè)務(wù)重組向上游單質(zhì)氮肥尿素延伸，目前又?jǐn)M通過(guò)募投項(xiàng)目向新型增效專用肥料及鉀肥拓展。1）尿素領(lǐng)域：2019年，中鹽集團(tuán)將農(nóng)肥板塊作為重點(diǎn)打造的新業(yè)務(wù)板塊，通過(guò)重組紅四方控股尿素和復(fù)合肥相關(guān)資產(chǎn)，使公司業(yè)務(wù)向上游單質(zhì)肥延伸。截至目前，公司已成為氮肥和復(fù)合肥一體化的化肥企業(yè)、形成較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)，2023年公司尿素產(chǎn)量達(dá)30萬(wàn)噸/年；另?yè)?jù)公司問(wèn)詢函回復(fù)披露，公司還將建設(shè)“年產(chǎn)8萬(wàn)噸大顆粒緩釋尿素項(xiàng)目”，以進(jìn)一步提升尿素產(chǎn)品的產(chǎn)能及其附加值。2）新型特種肥料及鉀肥：公司的募投項(xiàng)目一方面將建設(shè)“20萬(wàn)噸/年新型增效專用肥料項(xiàng)目”以豐富現(xiàn)有的復(fù)合肥產(chǎn)品品類，另一方面將建設(shè)“5萬(wàn)噸/年優(yōu)質(zhì)鉀肥及配套工程項(xiàng)目”以補(bǔ)齊在單質(zhì)肥鉀肥領(lǐng)域的短板。據(jù)公司招股書(shū)披露，上述兩個(gè)項(xiàng)目已于2023年提前建設(shè)；截至2024年6月末，兩個(gè)項(xiàng)目的在建工程余額分別為11868.16萬(wàn)元、5238.19萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目投資額占比依次為48.41%、37.40%。
同行業(yè)上市公司對(duì)比：公司主要以復(fù)合肥產(chǎn)品為業(yè)務(wù)核心;根據(jù)主營(yíng)業(yè)務(wù)的相似性，選取司爾特、芭田股份、六國(guó)化工、新洋豐、史丹利、云圖控股、云天化為紅四方的可比上市公司。從上述可比公司來(lái)看，2023年度可比公司的平均收入為185.73億元，平均PE-TTM（算數(shù)平均）為17.96X，平均銷售毛利率為14.92%；相較而言，公司營(yíng)收規(guī)模及銷售毛利率均未及同業(yè)平均。
風(fēng)險(xiǎn)提示：已經(jīng)開(kāi)啟詢價(jià)流程的公司依舊存在因特殊原因無(wú)法上市的可能、公司內(nèi)容主要基于招股書(shū)和其他公開(kāi)資料內(nèi)容、同行業(yè)上市公司選取存在不夠準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)容數(shù)據(jù)截選可能存在解讀偏差等。具體上市公司風(fēng)險(xiǎn)在正文內(nèi)容中展示。
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