>> 申萬宏源-銀行業(yè)2024年三季報綜述：業(yè)績底不良穩(wěn)，聚焦高撥備績優(yōu)股、受益化債拐點股-241107
| 上傳日期： |
2024/11/7 |
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| 4453KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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三季報銀行業(yè)績整體符合預(yù)期，即短期營收承壓但降幅收斂、利潤平穩(wěn)正增：9M24上市銀行營收同比下滑1%（1H24為下滑1.9%），歸母凈利潤同比增長1.5%（1H24為增長0.4%）。行業(yè)營收保持平穩(wěn)的核心源于利息凈收入的筑底改善，規(guī)模增長平穩(wěn)放緩下銀行主動調(diào)整結(jié)構(gòu)、壓降低效資產(chǎn)助力息差降幅收窄；同時行業(yè)非息收入繼續(xù)貢獻營收表現(xiàn)，撥備反哺支撐利潤正增長。個股業(yè)績表現(xiàn)呈現(xiàn)“國有大行超預(yù)期轉(zhuǎn)正、股份行低基數(shù)下平穩(wěn)、城農(nóng)商行繼續(xù)領(lǐng)跑”的特征，杭州、常熟、齊魯、瑞豐、蘇農(nóng)、蘇州等優(yōu)質(zhì)銀行維持10%以上業(yè)績增速，國有大行中農(nóng)行業(yè)績增速領(lǐng)跑，股份行中浦發(fā)業(yè)績增速明顯回升位居同業(yè)第一。
信貸增長平穩(wěn)降速符合預(yù)期，結(jié)構(gòu)上受益市場熱度回升零售投放有所邊際回暖。負債端則需關(guān)注穩(wěn)存款成效，三季度存款增速維持低位，既與主動結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)，也反映存款搬家壓力。3Q24上市銀行貸款增速8.2%，季度環(huán)比下降約1pct，主要受制于偏弱的實體需求。其中國有行增速環(huán)比放緩1.5pct至9.1%，股份行低位穩(wěn)定約4.2%，城農(nóng)商行保持相對高景氣擴張，成都、寧波、江蘇、杭州、重慶等領(lǐng)跑行業(yè)。結(jié)構(gòu)上看，對公靠前發(fā)力背景下投放力度自然回落，國有行階段性加大票據(jù)投放穩(wěn)增量，零售端投放有所回暖，或與季末股市回暖帶動居民短貸需求修復(fù)相關(guān)。3Q24上市銀行存款增速低位穩(wěn)定約4.5%，一方面與壓降高息存款調(diào)優(yōu)結(jié)構(gòu)的主動擺布有關(guān)，另一方面也與活期存款持續(xù)流失相關(guān)。
負債成本改善支撐息差邊際平穩(wěn)。展望下一階段，受4Q24存量按揭利率一次性下調(diào)及明年初貸款重定價影響，預(yù)計短期息差依舊承壓。若后續(xù)不再降息，我們判斷明年下半年有望看到息差底部企穩(wěn)。測算9M24上市銀行凈息差為1.61%，較1H24僅下降1bp。資產(chǎn)定價雖延續(xù)下行（3Q24生息資產(chǎn)收益率季度環(huán)比下降7bps至3.56%），但更為積極的是負債成本同步改善支撐相對平穩(wěn)的息差表現(xiàn)（3Q24負債成本率季度環(huán)比下降5bps至2.06%）。短期受新一輪存量按揭利率調(diào)降以及重定價影響，資產(chǎn)定價或仍承壓，但對營收沖擊將小于去年；同時考慮2024年季度間息差趨勢相對平穩(wěn)（而2023年明顯前高后低），明年息差對營收的負貢獻也將趨于收斂。展望后續(xù)，綜合考慮重定價、潛在的按揭利率調(diào)整、存款到期置換、手工補息等影響后，2024年上市銀行息差預(yù)計將同比下降17bps（2023：-25bps）至約1.57%，2025年降幅收斂至約10bps、絕對水平降至約1.48%，2026年有望趨穩(wěn)。
資產(chǎn)質(zhì)量保持平穩(wěn)，主動核銷處置助力不良平穩(wěn)過渡。3Q24上市銀行不良率持平1.25%，撥備覆蓋率基本穩(wěn)定約240%。盡管行業(yè)不良生成壓力客觀有所抬升，主要源自地產(chǎn)、零售等領(lǐng)域風(fēng)險暴露，但主動加大核銷力度，銀行資產(chǎn)質(zhì)量能夠平穩(wěn)過渡。個股之間分化主要在于撥備與業(yè)績之間的擺布。三季度多家中小銀行撥備覆蓋率單季回落幅度在10pct以上，一方面和主動處置風(fēng)險有關(guān)，另一方面也因信用成本計提力度下降、對撥備的補充有所弱化。在銀行營收有望筑底但難言快速改善、不良生成擾動仍存的背景下，撥備蓄水池的厚度決定銀行可以平穩(wěn)業(yè)績釋放的空間。重點關(guān)注高撥貸比、低不良生成的銀行，這類銀行能夠在相對少動用核銷的情況下不良指標維持低位，實現(xiàn)資產(chǎn)質(zhì)量將持續(xù)好于同業(yè)，也才能賦予穩(wěn)健的業(yè)績成長預(yù)期。
投資分析意見：在穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)增長、化風(fēng)險的大背景下，盡管短期銀行報表依舊承壓，但預(yù)期外的壓制因素不再，若政策組合拳對實體經(jīng)濟的托底力度、提振力度不減，銀行基本面就有望迎來新一輪筑底改善，繼續(xù)看好銀行。臨近年末，以險資為代表的長線資金同樣面臨高股息資產(chǎn)的配置需求，近期A股銀行階段性調(diào)整后，估值與股息的性價比再次凸顯。個股選擇上，H股國有大行可繼續(xù)持有，另外著重聚焦兩大主線：1）政策催化下有望再現(xiàn)業(yè)績成長的優(yōu)質(zhì)中小行：蘇州銀行（對應(yīng)24年股息率5.1%）、蘇農(nóng)銀行、瑞豐銀行、常熟銀行；2）受益化債且更有擴表抓手，因預(yù)期差而被低估的銀行：重慶銀行（對應(yīng)24年股息率4.5%）。
風(fēng)險提示：實體需求不振，經(jīng)濟修復(fù)節(jié)奏低于預(yù)期；息差企穩(wěn)不及預(yù)期；部分房企風(fēng)險擾動、長尾客群風(fēng)險暴露超預(yù)期。
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