>> 招商證券-格力電器(000651)盈利能力持續(xù)提升，國補政策效果顯著-241107
| 上傳日期： |
2024/11/8 |
大小： |
752KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
史晉星,彭子豪,閆哲坤 |
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此報告為加密報告 |
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業(yè)績表現(xiàn)符合預期。公司2024年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1467億元，同比下滑5.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤220億元，同比增長9.3%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤212億元，同比增長10.1%；其中單Q3實現(xiàn)營業(yè)收入469億元，同比降低15.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤78億元，同比增長5.5%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤73億元，同比增長2.1%。
空調(diào)出貨表現(xiàn)承壓，以舊換新政策受益顯著。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，三季度公司空調(diào)整體出貨925萬臺，同比下滑7.2%，其中內(nèi)銷出貨630萬臺，同比下滑20.3%，我們推測主要因前期國內(nèi)需求表現(xiàn)疲軟，渠道庫存水位較高導致，8月以來國內(nèi)以舊換新政策效果持續(xù)超預期，據(jù)奧維云網(wǎng)全渠道推總數(shù)據(jù)，三季度國內(nèi)家電零售額同比增長7.5%，其中單9月同比大幅增長28.6%，格力作為國內(nèi)空調(diào)行業(yè)龍頭充分受益，據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，9月格力線上零售額份額同比提升約1.0pct至26.3%，扭轉(zhuǎn)前期同比下滑趨勢的同時環(huán)比顯著提升，預期國補政策的發(fā)力以及二手房市場的回暖將為公司四季度業(yè)績構筑堅實根基。
渠道改革效果顯現(xiàn)，毛銷差大幅提升。公司Q3毛利率同比下滑0.5pct至30.0%，但毛銷差同比大幅提升3.8pct至25.6%，較中報的22%+進一步提升，我們認為公司前期扁平化改革效果持續(xù)顯現(xiàn)，同時國補政策對中高端機型的拉動亦有裨益。公司三季度管理/研發(fā)費用率分別同比提升0.4pct/0.9pct，主要受收入規(guī)模收縮下攤薄效應減弱影響。財務費用率同比提升0.5pct，主要受利息收入同比降低所致。此外，公司Q3資產(chǎn)減值損失同比降低68%，約正向影響經(jīng)營利潤率1.3pct。綜合下來，公司三季度凈利率同比提升2.7pct至15.5%。
資產(chǎn)負債端及現(xiàn)金流：9月底公司合同負債為109億元，環(huán)比6月底下降約23%，但其他流動負債（主要為銷售返利）環(huán)比基本保持穩(wěn)定，我們推測主要受渠道改革后批發(fā)商層級取消，導致客戶打款能力有所下降，但后續(xù)提貨需求依舊充足。9月底應收賬款186億元，環(huán)比降低約23億元，推測主要因Q2末電商大促節(jié)點基數(shù)較高所致，存貨環(huán)比進一步下降38億元。此外公司貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、買入返售金融資產(chǎn)及其他流動資產(chǎn)合計1516億元，扣除有息負債710億元后，凈現(xiàn)金806億元，在手現(xiàn)金依然充足?，F(xiàn)金流方面，Q3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為76億元，同比下滑13%，主要受銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金同比減少13%影響，不過凈現(xiàn)比依然接近1，業(yè)績含金量高。
盈利預測及投資評級。我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為305億元、315億元及334億元，對應PE分別為8.1倍、7.9倍和7.4倍，考慮到公司渠道改革效果顯著，空調(diào)主業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：以舊換新效果不及預期、行業(yè)競爭加劇、上游原材料大幅漲價、貿(mào)易摩擦等
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