>> 招商證券-11月美聯(lián)儲議息會議點評：美聯(lián)儲開始考慮放緩降息步伐-241108
| 上傳日期： |
2024/11/8 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜,王濼賓 |
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事件：
當?shù)貢r間2024年11月7日，美聯(lián)儲召開議息會議，下調(diào)聯(lián)邦基金目標利率區(qū)間25BP至4.50%-4.75%，縮表節(jié)奏保持不變。
總體來看，美聯(lián)儲態(tài)度略微轉(zhuǎn)鷹：1）鮑威爾反復(fù)強調(diào)在向中性利率靠攏時會更加謹慎以實現(xiàn)雙重風險平衡、近期各項利率反彈是經(jīng)濟預(yù)期增強的結(jié)果而非通脹預(yù)期推動；2）大選之后政策和經(jīng)濟的不確定性將會更高，關(guān)注12月議息會議可能釋放的更多信號，屆時財政因素有可能被納入美聯(lián)儲模型考量，并反映12月的點陣圖和SEP中。
往后看，2018年特朗普稅改落地推動了美國經(jīng)濟強勁反彈，此時已擔任美聯(lián)儲主席的鮑威爾就曾全年大幅加息，直至經(jīng)濟放緩、美股重挫才轉(zhuǎn)向鴿派。進而，特朗普2.0階段，鮑威爾大概率仍先以政策對經(jīng)濟的影響為貨幣政策依據(jù)，進而“加征關(guān)稅+減稅刺激”組合大概率令美聯(lián)儲因觀望政策影響而調(diào)整降息步伐。疊加當前經(jīng)濟與就業(yè)數(shù)據(jù)韌性，12月或2025年緩步降息為大概率。
落腳資產(chǎn)端，大選后“特朗普交易”反撲引發(fā)市場Risk on，一旦市場開始反映政策不確定性以及美聯(lián)儲重新修正降息等因素，全球或有一波Risk off。美債收益率或因已部分計入降息放緩影響而波動下行。人民幣匯率或仍在7.0-7.3區(qū)間波動。
核心觀點：
美聯(lián)儲如期降息25BP，放棄前瞻指引、動態(tài)決策。美聯(lián)儲下調(diào)聯(lián)邦基金目標利率區(qū)間25BP至4.50%-4.75%，縮表節(jié)奏保持不變，即減持250億美元/月美債和350億美元/月MBS。相比9月，本次FOMC聲明措辭有兩點變化：第一，通脹下行確定性表述有所收斂，刪去了通脹朝2%目標“取得進一步進展”中的“進一步”，在答記者問中鮑威爾表示是為了避免提供前瞻指引，“對通脹持續(xù)向2%邁進的信心增強”，并判斷“雙重風險大致平衡”；第二，刪除“就業(yè)增長放緩”的表述，改為“年初以來勞動力市場狀況總體有所寬松”。
鮑威爾講話和答記者問釋放的信號：審慎向中性利率靠攏，后續(xù)決策可能納入財政政策因素。
1）經(jīng)濟：韌性十足。今年Q3實際GDP環(huán)比折年率2.8%，與Q2增速接近；消費保持韌性，設(shè)備和無形資產(chǎn)投資有所加強，地產(chǎn)表現(xiàn)疲軟；總體看供應(yīng)條件改善支撐過去一年來美國經(jīng)濟的強勁表現(xiàn)。鮑威爾認為近期美國各項利率指標的反彈更多地是反映了經(jīng)濟增長預(yù)期的增強，或許還伴隨著下行風險的減少，而非主要源于通脹預(yù)期的上升。
2）就業(yè)：健康但關(guān)注或有風險。失業(yè)率在過去3個月呈現(xiàn)下降趨勢；若非罷工和颶風事件沖擊，10月新增非農(nóng)就業(yè)本可更高；職位空缺與勞動力的匹配度得到改善；不希望勞動力市場在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進一步疲軟。
3）通脹：通脹回落可能是長期過程。通脹已趨近2%目標，但核心通脹水平仍略高于此目標；9月通脹表現(xiàn)并不差，但也僅略高于預(yù)期水平；低通脹也有風險，不計劃將通脹低于2%作為目標；住房和保險通脹仍高，但新簽訂租約反映的通脹率極低，將在長期內(nèi)緩解住房通脹壓力；在未來幾年內(nèi)通脹將沿著曲折的路徑逐漸下降至2%。
4）利率路徑：拒絕提供前瞻指引，向中性利率靠攏時決策更加謹慎。美聯(lián)儲并無任何預(yù)設(shè)路線，將繼續(xù)逐次會議作出決定；不希望提供過多前瞻指引；尚未對12月采取何種政策行動做出決定；貨幣政策的步伐和目標可能會發(fā)生變化；加息并非美聯(lián)儲的計劃；近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)并未顯示急于將利率降至中性水平的必要性；在向中性立場轉(zhuǎn)變時會小心前進以增加勝率。
5）財政政策與大選因素：影響路徑還需觀察政策推進后對經(jīng)濟的影響。目前美聯(lián)儲尚未對潛在財政政策變化進行建模；一旦新的稅收政策通過立法，將被納入美聯(lián)儲經(jīng)濟預(yù)測模型中；短期內(nèi)大選不會對政策決定產(chǎn)生任何影響；美國財政政策在一條不可持續(xù)的路徑上，債務(wù)水平相對經(jīng)濟并非不可持續(xù)，但其路徑是不可持續(xù)的。
怎么看后續(xù)美聯(lián)儲政策節(jié)奏？降息大概率將放緩。本次會議鮑威爾極力維持了中性姿態(tài)，既拒絕前瞻指引、維持數(shù)據(jù)依賴，又不對大選結(jié)果和財政政策過多置評。我們認為后續(xù)政策可能有三點重要變化：第一，前瞻指引時代落幕。一來政府不愿再被市場“套利”，二來大選之后政策和經(jīng)濟的不確定性將會更高，前瞻指引是更加風險中性的選擇；第二，向中性利率靠攏的門檻可能提高。鮑威爾反復(fù)強調(diào)在向中性利率靠攏時會更加謹慎以實現(xiàn)雙重風險平衡，也意味著后續(xù)降息的門檻可能會提高，正如鮑威爾的比喻“當我們接近既定目標時，會如同飛機降落般逐漸減緩操作節(jié)奏”；第三，12月議息會議會釋放更多信號。一方面，目前共和黨非常有望拿下眾議院，若如此美聯(lián)儲模型參數(shù)可能會出現(xiàn)更多變化，并反映12月的點陣圖和SEP中。
市場反應(yīng)波瀾不驚：美債收益率小幅下行、美元下跌，黃金、美股上漲。FOMC決議公布及鮑威爾講話后各類資產(chǎn)波動并不大。3M、2Y和10Y美債收益率分別下行1、6和11個BP至4.63%、4.21%和4.31%；美元指數(shù)下跌0.63%至104.49；COMEX黃金上漲1.41%；美股三大指數(shù)標普500、納斯達克、道瓊斯指數(shù)分別收漲0.74%、1.51%和0.00%。
各類資產(chǎn)的判斷：美股波動可能加劇，美債收益率或因
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