>> 太平洋證券-重慶啤酒(600132)需求疲軟結(jié)構(gòu)升級放緩，期待量價修復(fù)-241101
| 上傳日期： |
2024/11/8 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
郭夢婕 |
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事件：重慶啤酒發(fā)布2024年三季報，2024Q1-Q3實現(xiàn)收入130.63億元，同比+0.3%，歸母凈利潤13.32億元，同比-0.9%，扣非歸母凈利潤13.06億元，同比-1.6%。2024Q3實現(xiàn)收入42.02億元，同比-7.1%，歸母凈利潤4.31億元，同比-10.1%，扣非歸母凈利潤4.18億元，同比-11.6%。
三季度需求疲軟量價走弱，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)承壓。三季度啤酒行業(yè)受到雨水天氣以及消費疲軟影響銷量有所下滑，據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年1-9月中國規(guī)模以上啤酒企業(yè)累計產(chǎn)量2930.2萬噸，同比-1.5%，2024Q3產(chǎn)量1007.5萬噸，同比-5.3%。拆分量價，2024Q1-Q3公司銷量/噸價分別為265.70萬噸/4783元/噸，同比+0.2%/-0.6%，2024Q3公司銷量/噸價分別為87.32萬噸/4677元/噸，同比-5.6%/-2.44%，因消費需求低迷、極端天氣影響三季度量價承壓，銷量去年基數(shù)較高，降幅與行業(yè)相當(dāng)，噸價降幅環(huán)比擴大，結(jié)構(gòu)有所惡化。分結(jié)構(gòu)看，2024Q1-Q3公司高檔/主流/經(jīng)濟產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入76.2/47.64/3.18億元，同比-1.2%/+0.03%/+14.8%，2024Q3公司高檔/主流/經(jīng)濟分別實現(xiàn)營收23.62/15.90/1.32億元，同比9.2%/-7.6%/+20.0%，占比同比-0.9/+0.1/+0.8pct至57.8%/38.9%/3.2%，因現(xiàn)飲渠道受損及消費力復(fù)蘇不及預(yù)期高檔產(chǎn)品下滑，預(yù)估疆外烏蘇、1664承壓，主流產(chǎn)品預(yù)估因重慶品牌受到重慶地區(qū)極端天氣影響銷量下滑，經(jīng)濟產(chǎn)品因品類升級、基數(shù)小增長較快。分區(qū)域看，2024Q3西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)分別實現(xiàn)營收12.5/18.9/12.9億，同比-10.5%/-5.2%/-9.3%，西北區(qū)受去年高基數(shù)影響下降較快。
噸成本上升影響毛利率，盈利能力下降。成本端，2024Q3噸成本為2446元/噸，同比+1.1%，主因佛山工廠折舊攤銷費用增加以及銷量下滑導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)受損，2024Q3毛利率同比-1.4pct至49.2%。2024Q3稅金及附加/銷售/管理費用率分別為6.53%/14.74%/3.22%，同比+0.1/-0.9/+1.0pct，銷售費用下滑主因費用前置，管理費用增加主因信息服務(wù)費增加以加速數(shù)字化進(jìn)程。2024Q1-Q3凈利率達(dá)20.41%，同比-0.4ct，其中2024Q3凈利率達(dá)20.64%，同比-0.7pct，盈利能力有所下滑。
投資建議：根據(jù)2024年三季報和市場動銷近況調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2024-2026年收入增速0%/2%/2%，歸母凈利潤增速分別為1%/3%/4%，EPS分別為2.73/2.82/2.94元，對應(yīng)PE分別為22x/21x/20x，按照2025年業(yè)績給予22倍，給予目標(biāo)價62.04元，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示:食品安全風(fēng)險、結(jié)構(gòu)升級不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險
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