>> 太平洋證券-邁瑞醫(yī)療(300760)點評報告：國際業(yè)務(wù)保持高速增長，看好后續(xù)國內(nèi)業(yè)務(wù)增長提速-241107
| 上傳日期： |
2024/11/8 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
譚紫媚 |
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事件：10月30日，公司發(fā)布2024年第三季度報告：2024年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入294.85億元，同比增長7.99%；歸母凈利潤106.37億元，同比增長8.16%，剔除匯兌損益影響后較2023年同期增長11.00%；扣非歸母凈利潤104.37億元，同比增長7.75%。
其中，2024年第三季度營業(yè)收入89.54億元，同比增長1.43%；歸母凈利潤30.76億元，同比下降9.31%；扣非歸母凈利潤30.57億元，同比下降8.62%。第三季度利潤端同比下降主要因為：收購惠泰醫(yī)療過程中評估出來的客戶關(guān)系和非專利技術(shù)這兩項無形資產(chǎn)根據(jù)會計準(zhǔn)則的要求進行了攤銷，同時利息收入下降了近50%。
國內(nèi)業(yè)務(wù)受行業(yè)環(huán)境影響暫時承壓，海外高端戰(zhàn)略客戶持續(xù)突破
海外業(yè)務(wù)方面，受益于海外高端戰(zhàn)略客戶和中大樣本量實驗室的持續(xù)突破，以及動物醫(yī)療、微創(chuàng)外科、AED等種子業(yè)務(wù)的放量，國際業(yè)務(wù)在2024年前三季度同比增長超過18%，其中歐洲和亞太業(yè)務(wù)同比增長均超過了30%。
國內(nèi)業(yè)務(wù)方面，因醫(yī)療領(lǐng)域整頓和醫(yī)療設(shè)備更新項目等多因素影響導(dǎo)致醫(yī)院采購?fù)七t，同時醫(yī)院建設(shè)資金緊張和非剛性醫(yī)療需求低迷，國內(nèi)業(yè)務(wù)在2024年前三季度同比增長不到2%。隨著設(shè)備更新政策逐步落地，國內(nèi)行業(yè)招標(biāo)呈現(xiàn)回暖趨勢，2023年下半年與2024年上半年被壓制的醫(yī)療設(shè)備采購需求有望得到滿足，我們看好后續(xù)公司國內(nèi)業(yè)務(wù)增長提速。
各業(yè)務(wù)線國內(nèi)市占率提升，國際體外診斷產(chǎn)線增長強勁
體外診斷：2024前三季度，IVD業(yè)務(wù)收入同比增長超過20%。受益于加速推動海外本地化生產(chǎn)和中大樣本量實驗室突破，國際IVD業(yè)務(wù)同比增長超過30%。國內(nèi)化學(xué)發(fā)光、生化、凝血等業(yè)務(wù)市占率穩(wěn)步提升，其中公司化學(xué)發(fā)光市占率有望在國內(nèi)再超一名進口品牌并成為市場第三。
醫(yī)學(xué)影像：2024前三季度，MIS業(yè)務(wù)同比增長超過10%，主要受益于2023年底上市的全身應(yīng)用超高端超聲Resona A20的放量。在國內(nèi)超聲市場規(guī)模出現(xiàn)下滑的背景下，公司超聲產(chǎn)品市占率進一步提升。
生命信息與支持：2024前三季度，PMLS業(yè)務(wù)同比下滑超過10%。受益于海外高端戰(zhàn)略客戶的持續(xù)突破，國際PMLS業(yè)務(wù)同比增長超過10%。受招標(biāo)采購?fù)七t影響，國內(nèi)PMLS業(yè)務(wù)同比下滑超過了20%。在國內(nèi)PMLS市場規(guī)模出現(xiàn)了更大幅度下滑的環(huán)境下，公司展現(xiàn)出較強韌性，PMLS產(chǎn)品市占率顯著提升。
2024年第二次中期利潤分配方案審批通過，高分紅重視股東回饋
2024年8月28日，公司召開第八屆董事會第九次會議和第八屆監(jiān)事會第七次會議，審批通過2024年中期利潤分配方案，向全體股東派發(fā)現(xiàn)金股利49.23億元（含稅），于2024年9月9日實施完畢。
2024年10月29日，公司召開第八屆董事會第十次會議和第八屆監(jiān)事會第八次會議，繼續(xù)審批通過2024年第二次中期利潤分配方案，計劃以公司2024年9月30日的總股本1,212,441,394股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣16.50元（含稅），合計派發(fā)20.01億元（含稅），公司累計分紅總額將進一步提升至317.23億元。
受研發(fā)、銷售投入與攤銷加大，以及財務(wù)費用影響，凈利率有所下降
2024年前三季度，公司的綜合毛利率同比下降1.25pct至64.87%。銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率分別為12.43%、3.80%、8.79%、-0.62%，同比變動幅度分別為-2.18pct、-0.29pct、-0.40pct、+1.60pct。綜合影響下，公司整體凈利率同比提升0.28pct至36.30%。
其中，2024年第三季度的綜合毛利率、銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率、整體凈利率分別為61.69%、8.15%、3.31%、9.12%、1.23%、34.92%，分別變動-5.52pct、-4.93pct、-0.32pct、+1.68pct、+1.61pct、-3.51pct。幾項指標(biāo)變動幅度較大，我們認為主要原因如下：（1）會計準(zhǔn)則的變動影響了公司毛利率及銷售費用率：新版會計準(zhǔn)則要求原本記在銷售費用里的產(chǎn)品保修費重分類到了營業(yè)成本中，同時要求企業(yè)進行追溯調(diào)整。因此第三季度營業(yè)成本里包括了2024年1-9月份的產(chǎn)品保修費，這部分影響了第三季度毛利率約5.48pct。（2）研發(fā)、銷售費用率的變動，除了薪酬費用增長以外，研發(fā)和銷售費用增長的主要原因是收購惠泰醫(yī)療過程中評估出來的客戶關(guān)系和非專利技術(shù)這兩項無形資產(chǎn)根據(jù)會計準(zhǔn)則的要求進行了攤銷。（3）人民幣存款利率下降以及中期分紅和收購惠泰導(dǎo)致現(xiàn)金余額減少致使利息收入下降，由此影響了財務(wù)費用率。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為380.52億/446.87億/520.21億元，同比增速分別為9%/17%/16%；歸母凈利潤分別為131.29億/ 155.67億/183.16億元；分別增長13%/19%/18%；EPS分別為10.83 /12.84 /15.11，按照2024年11月6日收盤價對應(yīng)2024年25倍PE。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：設(shè)備更新政策落地進度不及預(yù)期的風(fēng)險，醫(yī)療反腐導(dǎo)致院端采購延期的風(fēng)險，海外市場波動的風(fēng)險，匯率波動的風(fēng)險。
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