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本次議息會(huì)議聯(lián)儲(chǔ)降息25BP符合預(yù)期。整體來(lái)看，本次會(huì)議中鮑威爾對(duì)未來(lái)的政策并未給出太多增量指引，最核心的信息在于強(qiáng)調(diào)大選短期對(duì)降息路徑影響有限，未來(lái)仍將視新政府上臺(tái)后，政策落地的具體情況再進(jìn)行相機(jī)抉擇。
　　從施政理念來(lái)看，特朗普減稅+加征關(guān)稅+移民收緊+金融監(jiān)管放松“四桿槍”可能提升美國(guó)通脹和加息預(yù)期。在此背景下，我們將2025年聯(lián)儲(chǔ)的降息次數(shù)預(yù)期下修至2次，上半年可能逐季降息25BP，下半年將視具體通脹情況相機(jī)抉擇，如再通脹壓力升溫可能暫停降息。
　　上半年預(yù)計(jì)可以持續(xù)降息，一方面源自于特朗普將于2025年1月20日正式上任，此后各項(xiàng)政策推進(jìn)、落地并實(shí)施，直至對(duì)通脹產(chǎn)生正向影響仍需時(shí)間，結(jié)合鮑威爾表態(tài)來(lái)看，預(yù)計(jì)2025年上半年對(duì)降息路徑的影響仍然相對(duì)有限。另一方面，特朗普也曾表現(xiàn)出干涉聯(lián)儲(chǔ)決策和偏好低利率的傾向（詳細(xì)請(qǐng)參考前期報(bào)告《特朗普“四桿槍”可能助長(zhǎng)再通脹》），上任初期聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)不會(huì)“逆風(fēng)行事”。下半年是否繼續(xù)降息則需視通脹具體變化相機(jī)抉擇。
　　降息25BP符合預(yù)期，大選結(jié)果短期對(duì)聯(lián)儲(chǔ)政策路徑影響有限
　　利率區(qū)間方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息25BP，符合會(huì)前市場(chǎng)定價(jià)，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率降至4.50%-4.75%區(qū)間?？s表政策方面，聯(lián)儲(chǔ)持有國(guó)債的縮表速度保持在250億美元；持有MBS的縮表速度維持在每月350億美元。結(jié)合記者問(wèn)答來(lái)看，鮑威爾對(duì)未來(lái)政策還給出了以下增量指引：
　　一是大選結(jié)果是否擾動(dòng)聯(lián)儲(chǔ)決策：鮑威爾認(rèn)為短期大選結(jié)果不影響聯(lián)儲(chǔ)決策，聯(lián)儲(chǔ)在未來(lái)仍將相機(jī)抉擇，不會(huì)在當(dāng)前的政策路徑中對(duì)未來(lái)的不確定性政策和結(jié)果做太多的假設(shè)。包括稅收等立法通過(guò)國(guó)會(huì)仍需時(shí)間，聯(lián)儲(chǔ)會(huì)等政策落地后再將相關(guān)因素納入預(yù)測(cè)模型。值得關(guān)注的是，鮑威爾同樣指出“即便未來(lái)特朗普要求其卸任，鮑威爾也會(huì)繼續(xù)堅(jiān)守崗位，并指出總統(tǒng)除名聯(lián)儲(chǔ)主席是違法行為”。
　　二是堅(jiān)持相機(jī)抉擇，除了對(duì)美國(guó)大選以及相關(guān)政策且行且看外，鮑威爾也并未對(duì)12月的政策導(dǎo)向進(jìn)行明確指引，同樣認(rèn)為應(yīng)依據(jù)數(shù)據(jù)逐次決策。
　　三是從未來(lái)降息空間看，鮑威爾認(rèn)為當(dāng)前政策仍處于“限制性區(qū)間”，意味著從方向上看聯(lián)儲(chǔ)降息仍將繼續(xù)；但鮑威爾指出聯(lián)儲(chǔ)同樣在思考“伴隨政策利率向中性水平靠近，何時(shí)應(yīng)該放慢降息步伐”，這一表述在降息周期初期即出現(xiàn)也意味著本輪降息整體空間有限。
　　整體來(lái)看，在本次會(huì)議中鮑威爾對(duì)未來(lái)的政策并未給出太多增量指引，最核心的信息在于強(qiáng)調(diào)大選短期對(duì)降息路徑影響有限，未來(lái)仍將視政策落地情況相機(jī)抉擇。大類(lèi)資產(chǎn)包括美股、美債、美元、黃金等在會(huì)議期間均處于震蕩狀態(tài)。
　　特朗普上臺(tái)可能助長(zhǎng)再通脹，預(yù)計(jì)2025年上半年降息2次，下半年相機(jī)抉擇
　　美國(guó)大選結(jié)果已基本出爐。特朗普確認(rèn)勝選，且共和黨以簡(jiǎn)單多數(shù)控制參議院；眾議院歸屬雖然尚未明確，但目前來(lái)看，共和黨“紅色橫掃”控制國(guó)會(huì)兩院的概率較高，各項(xiàng)政策推行的阻力可能明顯減小。
　　從施政理念來(lái)看，特朗普減稅+加征關(guān)稅+移民收緊+金融監(jiān)管放松“四桿槍”可能提升美國(guó)通脹和加息預(yù)期。在此背景下，我們將2025年聯(lián)儲(chǔ)的降息次數(shù)預(yù)期下修至2次，上半年逐季降息25BP，下半年將視具體通脹情況相機(jī)抉擇，如再通脹壓力升溫可能暫停降息。
　　上半年預(yù)計(jì)可以持續(xù)降息，一方面源自于特朗普將于2025年1月20日正式上任，此后各項(xiàng)政策推進(jìn)、落地并實(shí)施，直至對(duì)通脹產(chǎn)生正向影響仍需時(shí)間，結(jié)合鮑威爾表態(tài)來(lái)看，預(yù)計(jì)2025年上半年影響仍然相對(duì)有限。另一方面，特朗普也曾表現(xiàn)出干涉聯(lián)儲(chǔ)決策和偏好低利率的傾向（詳細(xì)請(qǐng)參考前期報(bào)告《特朗普“四桿槍”可能助長(zhǎng)再通脹》），上任初期聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)不會(huì)“逆風(fēng)行事”。下半年是否繼續(xù)降息則需視通脹具體變化相機(jī)抉擇。
　　美元和美債利率短期或有進(jìn)一步上行空間
　　美債方面，特朗普勝選概率提升可能進(jìn)一步推升10年美債利率。主要源于特朗普減稅+加征關(guān)稅+移民收緊+金融監(jiān)管放松“四桿槍”可能提升通脹和加息預(yù)期（或降息進(jìn)程中斷）。我們預(yù)計(jì)2025年10年美債利率將在4%-5%之間寬幅震蕩，短期仍有進(jìn)一步上行空間。
　　美股方面，特朗普的減稅以及金融監(jiān)管政策整體利好美股，加征關(guān)稅對(duì)美股本身尤其是科技股業(yè)績(jī)影響相對(duì)有限。
　　美元方面，特朗普本身希望實(shí)現(xiàn)“弱美元”，但如果美國(guó)“再通脹”壓力加大，導(dǎo)致降息進(jìn)程中斷或加息預(yù)期升溫，在此背景下我們認(rèn)為美元指數(shù)易漲難跌。
　　黃金方面，特朗普本身政策具有較強(qiáng)不確定性，且在較多地緣問(wèn)題上有較為鷹派的立場(chǎng)；疊加潛在的“再通脹”交易，整體預(yù)計(jì)將對(duì)黃金形成利好。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示美國(guó)通脹超預(yù)期惡化；美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期惡化