>> 東吳證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：大選后的降息路徑-241108
| 上傳日期： |
2024/11/8 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳李 |
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特朗普歸來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏如何生變？特朗普再度當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)，市場(chǎng)的記憶回到2018年：一個(gè)是抬升的通脹，一個(gè)是想要有對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)更多的決定權(quán)。美聯(lián)儲(chǔ)往后降息路徑如何演繹？我們認(rèn)為9月“加速”50bp降息幅度后，11月如期放緩25bp，那么本次議息會(huì)議有四點(diǎn)值得重點(diǎn)關(guān)注：
一是，暗示對(duì)通脹的擔(dān)憂。盡管決策者們指出在實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)方面“取得進(jìn)展”，但他們刪掉了關(guān)于“對(duì)通脹率可持續(xù)邁向2%變得更有信心”的內(nèi)容，且承認(rèn)通脹回落過(guò)程有些顛簸（expect to be bumpy）。
二是，承認(rèn)就業(yè)總體在降溫。鮑威爾對(duì)就業(yè)市場(chǎng)從放緩（slowed），改為普遍放緩（generally eased），淡化了美國(guó)9-10月兩場(chǎng)颶風(fēng)+罷工對(duì)就業(yè)整體趨勢(shì)的擾動(dòng)和噪音。
三是，貨幣政策正常化路徑未改變。鮑威爾表示目前正在貨幣政策正常化的軌道中（on a path to neutral, that has not changed），鮑威爾稱“不會(huì)排除任何可能，但明年加息不在我們的計(jì)劃之內(nèi)”。意味著短期內(nèi)，剩余的2次非農(nóng)和通脹數(shù)據(jù)對(duì)12月貨幣政策路徑尤為關(guān)鍵，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，雖然節(jié)奏不確定，但整體方向仍未改變。
四是，縮表節(jié)奏維持不變。按照銀行存款準(zhǔn)備金/SOFR日均成交量的角度來(lái)看市場(chǎng)深度，美國(guó)銀行目前的流動(dòng)性可能不再寬松。從另一個(gè)視角來(lái)看，參照紐約聯(lián)儲(chǔ)的指引：準(zhǔn)備金和ONRRP加總規(guī)模回落至GDP的10%，即約2.7萬(wàn)億美元，為停止縮表的合意水平。目前，RRP規(guī)模約0.1萬(wàn)億美元，準(zhǔn)備金規(guī)模約為3.2萬(wàn)億美元，加總3.3萬(wàn)億美元，離目標(biāo)已經(jīng)越來(lái)越近，退出QT或在2025年上半年。
11月降息“沒有分歧”，重點(diǎn)在今年12月及2025年。考慮到美聯(lián)儲(chǔ)票委官員無(wú)一對(duì)本次降息有異議，疊加本次會(huì)議并不公布點(diǎn)陣圖，因此主要關(guān)注12月議息會(huì)議，及2025年降息節(jié)奏和幅度的“預(yù)期差”
短期內(nèi)，從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，由于數(shù)據(jù)還有較多不確定性（not a good time to give too much forward guidance），鮑威爾目前并不樂意現(xiàn)階段給出太多前瞻指引。從政治面來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)給市場(chǎng)吃了一顆“定心丸”，他表示選舉短期內(nèi)不會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的決策產(chǎn)生影響。
長(zhǎng)期內(nèi)，計(jì)入未來(lái)政府和國(guó)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，2025年降息節(jié)奏或放緩，停滯時(shí)點(diǎn)或前移。
1）特朗普當(dāng)選總統(tǒng)會(huì)推升美國(guó)通脹。他的一籃子政策綱領(lǐng)例如1）將國(guó)內(nèi)制造商公司稅率降至15%；2）建立普遍基線關(guān)稅和額外關(guān)稅，預(yù)對(duì)中國(guó)加征60%關(guān)稅；3）收緊移民政策等具有重要優(yōu)先級(jí)，結(jié)合共和黨“橫掃”國(guó)會(huì)兩院概率較大，特朗普上臺(tái)后一系列政策推行或較為順利，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有利，但或造成2025年的“再通脹”。
2）但是特朗普偏好干預(yù)貨幣政策。結(jié)合特朗普1.0任期內(nèi)，他頻繁對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)施壓并干預(yù)，明年特朗普上臺(tái)后，類似的口頭干預(yù)在特朗普上臺(tái)后可能會(huì)重演，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的降息決策形成一定壓力。
此外，特朗普可以通過(guò)提名聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)的7位成員來(lái)影響貨幣政策，這也是未來(lái)幾年特朗普可以最直接影響美聯(lián)儲(chǔ)的方式。此外隨著2026年鮑威爾任期到期，特朗普也可以提名他所青睞的人選繼任美聯(lián)儲(chǔ)主席，從而削弱當(dāng)前主席的影響，潛移默化的影響美國(guó)貨幣政策路徑。
不過(guò)需要注意的是，回看特朗普1.0下降息的具體原因，美聯(lián)儲(chǔ)降息并非由特朗普數(shù)次提出訴求所致，而是由于中美貿(mào)易摩擦，經(jīng)濟(jì)有走弱跡象。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，地緣政治沖突再起。
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