>> 華金證券-萬源通(920060)新股覆蓋研究-241108
| 上傳日期： |
2024/11/8 |
大小： |
696KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
李蕙 |
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投資要點
本周五（11月8日）有一只北交所新股“萬源通”申購，發(fā)行價格為11.16元，若全額行使超額配售選擇權(quán)則發(fā)行后市盈率為15.40倍（以2023年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤計算）。
萬源通（920060）：公司是一家專業(yè)從事印制電路板研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。公司2021-2023年分別實現(xiàn)營業(yè)收入10.12億元/9.69億元/9.84億元，YOY依次為39.71%/-4.23%/1.51%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.19億元/0.53億元/1.18億元，YOY依次為-57.95%/171.40%/124.75%。最新報告期，公司2024年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入7.56億元，同比增加4.79%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.93億元，同比增加0.41%。根據(jù)公司管理層初步預(yù)測，公司預(yù)計2024年度營業(yè)收入同比增長1.62%至6.70%，歸母凈利潤同比增長1.65%至10.12%。
投資亮點：1、公司深耕印制電路板行業(yè)十余年，已逐步積累了豐富的優(yōu)質(zhì)客戶資源。公司成立于2011年、深耕印制電路板行業(yè)十余年，產(chǎn)品涵蓋單面板、雙面板和多層板；憑借穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量及快速交付的供貨能力等服務(wù)優(yōu)勢，公司已逐步積累了豐富的優(yōu)質(zhì)客戶資源，包括汽車電子領(lǐng)域的晨闌光電、埃泰克、長江汽車、科世達和馬瑞利等，工業(yè)控制電源類領(lǐng)域的明緯集團、全漢、臺達集團等，消費電子及家用電器領(lǐng)域的群光電子、LG集團、光寶科技、新普等。一方面，公司持續(xù)加深與現(xiàn)有客戶的合作，與其中的晨闌光電、光寶科技、臺達集團等在內(nèi)的知名企業(yè)合作時間均已超過5年；另一方面，在現(xiàn)有客戶的基礎(chǔ)上、公司持續(xù)開拓新客戶，據(jù)問詢函回復(fù)披露，公司來自增量客戶的收入占比由2020的1.64%提升至2023H1的29.48%，為未來持續(xù)經(jīng)營奠定了較強的客戶基礎(chǔ)。2、為順應(yīng)下游汽車領(lǐng)域電動化的發(fā)展浪潮，公司持續(xù)拓展汽車電子PCB業(yè)務(wù)及加大相關(guān)產(chǎn)能布局；現(xiàn)階段，汽車領(lǐng)域已然成為公司收入增長的貢獻主力。受益于汽車電動化與智能化大趨勢，單車PCB用量呈穩(wěn)步增長態(tài)勢；據(jù)Prismark預(yù)測，2026年車用PCB市場規(guī)模有望達127.72億美元。2015至2018年間，公司以汽車ADAS系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)、逆變器、車身控制系統(tǒng)等為切入點，開始參與立訊精密、科世達、馬瑞利、埃泰克等多家研發(fā)項目；2019年起，公司產(chǎn)品已基本涵蓋了汽車的所有核心部件及配套設(shè)施，陸續(xù)成為上述客戶的合格供應(yīng)商，參與到特斯拉、蔚來、小鵬、理想等新能源汽車品牌的部件開發(fā)與生產(chǎn)環(huán)節(jié)；報告期間，來自汽車電子領(lǐng)域收入及其占比均明顯提升，其中占比由2021年的19.19%提升至2024H1的35.13%，成為公司現(xiàn)階段收入增長的貢獻主力。為配套持續(xù)增長的下游需求，公司本次募投項目將圍繞汽車電子領(lǐng)域新增年產(chǎn)50萬m2的雙面板及多層板生產(chǎn)能力、相當(dāng)于在2023年公司總產(chǎn)能的基礎(chǔ)上提升15.7%，或助力公司整體業(yè)績向好。
同行業(yè)上市公司對比：根據(jù)主營業(yè)務(wù)及核心產(chǎn)品的相似性，公司選取澳弘電子、金祿電子、滿坤科技、威爾高為萬源通的可比上市公司；但上述公司為滬深A(yù)股，與萬源通在估值基準(zhǔn)等方面存在較大差異，可比性相對有限。從可比公司情況來看，2023年可比公司的平均營業(yè)收入為11.13億元，平均銷售毛利率為20.47%；相較而言，公司營收規(guī)模未及可比公司平均、但毛利率處于同業(yè)的中高位區(qū)間。
風(fēng)險提示：已經(jīng)開啟詢價流程的公司依舊存在因特殊原因無法上市的可能、公司內(nèi)容主要基于招股書和其他公開資料內(nèi)容、同行業(yè)上市公司選取存在不夠準(zhǔn)確的風(fēng)險、內(nèi)容數(shù)據(jù)截選可能存在解讀偏差等。具體上市公司風(fēng)險在正文內(nèi)容中展示。
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