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核心觀點(diǎn)
　　24Q3營(yíng)業(yè)收入同比+5.04%，增速有所放緩，主要系消費(fèi)環(huán)境疲軟及地產(chǎn)竣工下滑影響，預(yù)估24Q3電連接產(chǎn)品受益于新品提價(jià)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，智能電工照明業(yè)務(wù)受竣工影響預(yù)估環(huán)比降速、約中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，其中墻開(kāi)業(yè)務(wù)增速領(lǐng)先于整體、預(yù)估高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，LED照明業(yè)務(wù)有所承壓；新能源業(yè)務(wù)仍延續(xù)翻倍以上高增趨勢(shì)、營(yíng)收占比約4%。24Q3歸母凈利潤(rùn)同比+3.36%，其中24Q3公司毛利率為43.47%/-1.18pct，主要系原材料銅成本上升，同時(shí)公司加強(qiáng)新品宣傳和渠道改造投入，24Q3凈利率為24.31%/-0.37pct，環(huán)比-4.22pct。后續(xù)展望，1）電連接和LED業(yè)務(wù)受益于產(chǎn)品升級(jí)和渠道深化布局；2）無(wú)主燈、新能源充電槍/樁等業(yè)務(wù)空間廣闊，3）海外市場(chǎng)提供增量部分。
　　事件
　　公司發(fā)布2024年三季報(bào)：2024年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收126.03億元/+8.58%，歸母凈利潤(rùn)32.63億元/+16.00%，扣非歸母凈利潤(rùn)28.39億元/+8.26%，基本EPS為2.53元/-20.19%，ROE（加權(quán)）為21.55%/-0.13pct。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　Q3營(yíng)收增速有所放緩，預(yù)估電連接穩(wěn)增、智能電工照明有所承壓、新能源等新品延續(xù)高增。單季度看，24Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.17億元/+5.04%，增速較24Q1/Q2的14.06%/7.64%環(huán)比繼續(xù)放緩，主要系三季度整體消費(fèi)較為疲軟，預(yù)估：1）電連接：24Q3增速有所放緩、預(yù)估個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，主要得益于高顏值和高科技感的創(chuàng)新產(chǎn)品提價(jià)帶動(dòng)，預(yù)估銷量保持穩(wěn)定、價(jià)格小幅提升；2）智能電工照明：24Q3智能電工照明業(yè)務(wù)受竣工影響預(yù)估環(huán)比降速、預(yù)估中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，其中墻開(kāi)業(yè)務(wù)受益于性價(jià)比下沉市場(chǎng)以及高線高端產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，增速領(lǐng)先于整體、預(yù)估高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)；LED照明業(yè)務(wù)由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈預(yù)估有所承壓；3）新能源業(yè)務(wù)：24Q3預(yù)估公司新能源業(yè)務(wù)仍延續(xù)翻倍以上高增趨勢(shì)，營(yíng)收占比約4%，截至2024H1末，公司C端累計(jì)開(kāi)發(fā)終端網(wǎng)點(diǎn)2.2萬(wàn)余家，累計(jì)開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)商客戶2200余家。
　　加強(qiáng)市場(chǎng)營(yíng)銷促進(jìn)品牌升級(jí)，24Q3盈利能力略有下降。24Q3歸母凈利潤(rùn)10.25億元/+3.36%，扣非歸母凈利潤(rùn)9.36億元/-2.21%，其中24Q3公司毛利率為43.47%/-1.18pct，環(huán)比-0.12pct，主要系原材料銅成本上升。費(fèi)用端，24Q3銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.19%/+2.75pct、4.31%/-0.12pct、3.60%/-0.09pct、-0.63%/+0.10pct。銷售費(fèi)用率提升主要系公司加強(qiáng)新品宣傳和渠道改造投入。24Q3凈利率為24.31%/-0.37pct，環(huán)比-4.22pct。
　　展望后續(xù)，公司將繼續(xù)圍繞智能生態(tài)、新能源、國(guó)際化三大戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)換器和智能電工照明傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，無(wú)主燈和新能源等新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力。公司將圍繞：1）智能生態(tài)：電連接業(yè)務(wù)作為公司現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)基本盤，將持續(xù)圍繞消費(fèi)者需求和使用場(chǎng)景創(chuàng)新；智能電工照明業(yè)務(wù)圍繞家裝消費(fèi)升級(jí)需求，加快構(gòu)建以智能無(wú)主燈為核心的前裝生態(tài)，大力推動(dòng)裝飾渠道旗艦店與新零售模式建設(shè)，其中墻開(kāi)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)在持續(xù)對(duì)外資品牌及白牌實(shí)現(xiàn)替代，光源產(chǎn)品受益于中小工商業(yè)擴(kuò)張保持增長(zhǎng)；2）新能源業(yè)務(wù)：公司微淘新能源汽車槍、樁業(yè)務(wù)將不斷優(yōu)化現(xiàn)有產(chǎn)品線；儲(chǔ)能業(yè)務(wù)將全面布局家儲(chǔ)生態(tài)、進(jìn)一步探索開(kāi)發(fā)國(guó)內(nèi)工商儲(chǔ)產(chǎn)品線；3）國(guó)際化：公司主要是將新能源業(yè)務(wù)推向發(fā)達(dá)國(guó)家，快速構(gòu)建涵蓋光儲(chǔ)充的家庭能源解決方案；新興國(guó)家業(yè)務(wù)將繼續(xù)秉持以電連接為核心的多品類發(fā)展戰(zhàn)略；跨境電商將跟隨線下海外業(yè)務(wù)發(fā)展的步伐觸達(dá)對(duì)應(yīng)國(guó)家。
　　投資建議：基于公司業(yè)務(wù)受地產(chǎn)等影響，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年公司營(yíng)收168.6、180.8、192.9億元（前值173.0、189.7、207.6億元），同比+7.5%、+7.2%、+6.7%，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為43.4、46.9、50.5億元（前值44.4、48.8、53.3億元），同比+12.2%、+8.2%、+7.6%，對(duì)應(yīng)PE為22X、20X、19X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)：民用電工領(lǐng)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分，參與者既有國(guó)內(nèi)的眾多企業(yè)，又有國(guó)際知名品牌，同時(shí)其中的轉(zhuǎn)換器、墻壁開(kāi)關(guān)插座等產(chǎn)品作為未來(lái)智能家居的重要控制入口，也吸引了許多實(shí)力雄厚的新企業(yè)加入競(jìng)爭(zhēng)行列。未來(lái)，民用電工及照明行業(yè)預(yù)計(jì)將保持較為激烈的競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的演變存在不確定性，如公司不能適應(yīng)新的競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)，不能鞏固和擴(kuò)大原有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，將會(huì)面臨市場(chǎng)份額損失的風(fēng)險(xiǎn)。2）新業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：在鞏固和擴(kuò)大原有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，公司圍繞電動(dòng)汽車充電場(chǎng)景、家庭裝修場(chǎng)景，開(kāi)拓了充電槍/樁、無(wú)主燈、斷路器、浴霸、智能門鎖、智能晾衣機(jī)、智能窗簾機(jī)等新興業(yè)務(wù)，但考慮到相關(guān)領(lǐng)域發(fā)展趨勢(shì)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、消費(fèi)偏好變化等不確定性因素，不排除未來(lái)新業(yè)務(wù)存在發(fā)展不達(dá)預(yù)期的可能性。3）原材料價(jià)格上漲對(duì)于業(yè)績(jī)影響的風(fēng)險(xiǎn)：公司生產(chǎn)所需要的原材料主要為銅材、塑料、組件、五金件、包材、電子件等，原材料采購(gòu)價(jià)格與銅材、塑料等大宗商品價(jià)格存在一定相關(guān)性。原材料的采購(gòu)價(jià)格對(duì)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本存在較大影響。