>> 申萬宏源-晨會報告-241111
| 上傳日期： |
2024/11/11 |
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| 1042KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
袁豪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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“十萬億”隱債置換，如何理解？——宏觀專題報告
歷史上的大規(guī)模債務(wù)化解方式？綜合施策，涉及降成本、債務(wù)減記、提高現(xiàn)金流等舉措
從本輪化債重點解決拖欠企業(yè)款項視角看，軍工電子，環(huán)?；ā⑨t(yī)藥商業(yè)等行業(yè)可能更受益于本輪化債推進。2023年年報數(shù)據(jù)顯示，裝修裝飾、醫(yī)藥商業(yè)、專業(yè)工程、基礎(chǔ)建設(shè)等行業(yè)應(yīng)收款項占凈資產(chǎn)比重居前；軍工電子、環(huán)境治理、軌交設(shè)備等行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)較慢。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟變化超預(yù)期，政策超預(yù)期。
(聯(lián)系人：趙偉/賈東旭/侯倩楠)
房地產(chǎn)行業(yè)點評：人大常會批準(zhǔn)化債方案事件點評：財政開啟大規(guī)?；瘋?，地產(chǎn)稅收及收儲有望加速落地
化債：推出“6+4+2”化債組合拳，化債規(guī)模大、節(jié)奏快、思路優(yōu)化。1）首先，本次化債方案規(guī)模大，財政部推出“6+4+2”化債組合拳，推動2028年前地方需要消化的隱性債務(wù)總額從14.3萬億元大幅下降至2.3萬億元：a）2024-2026年3年增加6萬億元地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)（每年2萬億）；b）2024-2028年5年從新增地方專項債券中安排4萬億元置換存量隱性債務(wù)（每年8,000億元）；c）明確2029年及以后到期的棚改隱性債務(wù)2萬億元，仍按原合同償還。2）其次，本次化債方案節(jié)奏快，實施起始年份為2024年，預(yù)計最快2024Q4就將有化債資金落地，這將有利于改善城投公司以及上下游企業(yè)的現(xiàn)金流量表。3）此外，本次化債思路優(yōu)化調(diào)整，從防風(fēng)險為主轉(zhuǎn)向更好統(tǒng)籌穩(wěn)增長與防風(fēng)險，從“化債中發(fā)展”轉(zhuǎn)向“發(fā)展中化債”，方案中要求化債后騰出的資金資源和政策政策要用于促進發(fā)展、改善民生、支持投資和消費、科技創(chuàng)新、支持謀劃和推動高質(zhì)量發(fā)展等。
風(fēng)險提示：銷售回款和融資資金趨緊，城中村改造和收儲政策推進不及預(yù)期。
(聯(lián)系人：袁豪/陳鵬)
醫(yī)藥板塊24Q3業(yè)績總結(jié)：整體平穩(wěn)，創(chuàng)新藥仍實現(xiàn)高增長
醫(yī)藥生物板塊整體表現(xiàn)：滬深兩市醫(yī)藥上市公司24Q1-3實現(xiàn)營收18,377億元（yoy-0.4%），實現(xiàn)歸母凈利潤1,457億元（yoy-7.3%）。其中24Q3實現(xiàn)營收5,954億元（yoy+0.3%，qoq-2.5%），實現(xiàn)歸母凈利潤404億元（yoy-13.2%，qoq-19.2%）。在醫(yī)?？刭M和行業(yè)整改的背景下，疊加居民端消費意愿不足及9月底美元貶值的匯兌影響，醫(yī)藥行業(yè)呈現(xiàn)整體需求增長不足的態(tài)勢。24Q3醫(yī)藥生物板塊整體毛利率31.5%，環(huán)比下降1.1pct，同比下降1.1pct，單季歸母凈利率6.8%，環(huán)比下降1.4pct，同比下降1.1pct。從各項費率表現(xiàn)來看，24Q3板塊整體銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為12.8%/5.5%/0.9%/4.2%，環(huán)比分別-0.2/+0.3/+0.7/+0.0pct，整體費用率水平變化不大，銷售費用率仍處于緩慢下行中。
風(fēng)險提示：集采風(fēng)險、新藥研發(fā)失敗風(fēng)險。
(聯(lián)系人：張靜含)
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