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事件概述
　　公司24Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.1億元，同比-10.95%，歸母凈利潤(rùn)4.38億元，同比+12.53%，扣非歸母凈利潤(rùn)4.24億元，同比+15.73%。
　　公司24Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.75億元，同比-13.29%，歸母凈利潤(rùn)1.43億元，同比-3.33%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.43億元，同比+2.11%。
　　分析判斷: 
　　主業(yè)持續(xù)承壓，門店調(diào)整仍需時(shí)間
　　24年以來(lái)公司堅(jiān)持“深耕鴨脖主業(yè)”的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，著重調(diào)整門店和加盟商結(jié)構(gòu)，推動(dòng)品牌升級(jí)、進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，努力適應(yīng)宏觀形勢(shì)的變化和鹵味市場(chǎng)的新格局，但仍受需求和公司自身調(diào)整影響，前三季度公司收入下降10.95%至50.1億元。
　　分業(yè)務(wù)來(lái)看，前三季度公司鮮貨類產(chǎn)品/包裝產(chǎn)品/加盟商管理分別實(shí)現(xiàn)收入38.68/3.55/0.54億元，分別同比-13.3%/+79.7%/-13.9%，公司將拓門店戰(zhàn)略調(diào)整為優(yōu)化單店模型，門店調(diào)整正在推進(jìn)中，包裝產(chǎn)品增速較快，占比提升至7.23%；另外采集業(yè)務(wù)/供應(yīng)鏈物流/其他分別實(shí)現(xiàn)收入2.43/3.71/0.16億元，帶來(lái)一定的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　分地區(qū)來(lái)看，前三季度西南/西北/華中/華南/華東/華北地區(qū)/新加坡、加拿大、中國(guó)港澳市場(chǎng)分別實(shí)現(xiàn)收入6.34/0.60/14.81/10.71/8.92/6.91/0.78億元，分別同比-2.2%/-51.2%/-17.3%/-9.7%/-11.6%/+6.1%/-22.5%，多數(shù)區(qū)域承壓，華北地區(qū)表現(xiàn)相對(duì)較好。
　　成本改善兌現(xiàn)，利潤(rùn)率提升
　　成本端來(lái)看，前三季度毛利率同比提升6.4pct至30.6%，主要系鴨副等原材料價(jià)格同比下降，成本壓力大幅緩解。費(fèi)用端來(lái)看，公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.2%/6.6%/0.7%/0.4%，分別較去年同期+2.0/持平/+0.1/+0.3pct，各項(xiàng)費(fèi)用均有所提升，其中銷售費(fèi)用率增加主要系廣告宣傳費(fèi)支出同比增加。綜合來(lái)看，前三季度雖然公司加大費(fèi)用投入推動(dòng)市場(chǎng)銷售，但成本端紅利較為明顯，使得公司凈利率同比提升1.8pct至8.7%，相應(yīng)的歸母凈利潤(rùn)同比提升12.5%至4.38億元。
　　主業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整待恢復(fù)，美食生態(tài)圈建設(shè)可期
　　今年以來(lái)公司從開(kāi)門店、拓市場(chǎng)份額轉(zhuǎn)向?yàn)榫?xì)作，積極推動(dòng)門店和加盟商結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化單店模型，隨著公司一系列舉措落地，公司單店模型有望持續(xù)優(yōu)化；成本端核心原材料同比均有所下降且逐漸形成趨勢(shì)，有望帶來(lái)盈利彈性，后續(xù)業(yè)績(jī)逐季改善，凈利率穩(wěn)步恢復(fù)可期。長(zhǎng)期來(lái)看，公司致力打造一流特色美食生態(tài)圈，根據(jù)公司公告，公司已參投超過(guò)20家優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司，特別是在餐桌鹵味賽道已深度布局，分享食品餐飲消費(fèi)升級(jí)紅利，為公司未來(lái)成長(zhǎng)儲(chǔ)備動(dòng)能，有望帶來(lái)第二增長(zhǎng)曲線和業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　投資建議
　　參考公司最新業(yè)績(jī)報(bào)告，我們下調(diào)公司2024-2026年?duì)I收68.98/74.50/78.97億元的預(yù)測(cè)至65.23/67.55/71.93億元；下調(diào)2024-2026年EPS 1.02/1.18/1.34元的預(yù)測(cè)至0.83/0.94/1.08元；對(duì)應(yīng)2024年11月8日收盤價(jià)20.23元的PE分別為25/22/19倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　成本壓力緩解不及預(yù)期，單店恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇