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事件：11月8日，十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第十二次會(huì)議表決通過了關(guān)于批準(zhǔn)《國(guó)務(wù)院關(guān)于提請(qǐng)審議增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)的議案》（以下簡(jiǎn)稱“化債議案”）的決議。同日，全國(guó)人大常委會(huì)辦公廳舉行新聞發(fā)布會(huì)介紹有關(guān)情況。
　　《化債議案》建議增加6萬億元地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)，全部安排為專項(xiàng)債務(wù)限額，一次報(bào)批，分三年實(shí)施。從2024年開始，連續(xù)五年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元，專門用于化債；2029年及以后到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬億元，仍按原合同償還。三項(xiàng)政策協(xié)同發(fā)力，2028年之前，地方需消化的隱性債務(wù)總額從14.3萬億元大幅降至2.3萬億元，平均每年消化額從2.86萬億元減為4600億元，置換后將大幅節(jié)約地方利息支出，估算五年累計(jì)可節(jié)約6000億元左右。
　　核心觀點(diǎn)：
　　化債利好ToG企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表及現(xiàn)金流量表。基建投資中，地方類項(xiàng)目占比較高，且多由地方政府主導(dǎo)。ToG類項(xiàng)目整體回款周期較長(zhǎng)，而地方政府的財(cái)政壓力導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)報(bào)表進(jìn)一步惡化。以八大建筑央企的三季報(bào)為例，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率及存貨周轉(zhuǎn)率均同比下降，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額亦顯著惡化。化債落地將使地方政府隱性債務(wù)顯性化，通過募集地方債的方式對(duì)存量隱性債務(wù)置換，或?qū)⒅苯痈纳葡嚓P(guān)企業(yè)的回款，從而改善其報(bào)表質(zhì)量。
　　基建關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，基建總量的彈性需觀察后續(xù)政策力度。從新聞發(fā)布會(huì)表述來看，財(cái)政部明確：1）“將不新增隱性債務(wù)作為‘鐵的紀(jì)律’，持續(xù)加強(qiáng)預(yù)算管理，督促地方依法合規(guī)建設(shè)政府投資項(xiàng)目；對(duì)未納入預(yù)算安排的政府支出事項(xiàng)和投資項(xiàng)目，一律不得實(shí)施，堅(jiān)決堵住地方違法違規(guī)舉債的途徑”；2）“中央財(cái)政還有較大的舉債空間和赤字提升空間。目前財(cái)政補(bǔ)正在積極謀劃下一步的財(cái)政政策，加大逆周期調(diào)節(jié)力度”?？偨Y(jié)來看，地方加杠桿仍然被嚴(yán)控，但后期中央層面仍有加杠桿的空間；基建總量仍須關(guān)注后期增量政策（如赤字率、地方專項(xiàng)債新增額度等），相較而言結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)有較大確定性，如區(qū)域（新疆、西藏等）、如行業(yè)（地下管網(wǎng)、水利水運(yùn)、電力等）。
　　投資建議：央國(guó)企估值修復(fù)，民企報(bào)表改善或更顯著。
　　化債政策落地，利好ToG類企業(yè)；然而ToG類企業(yè)行業(yè)分布較廣，且整體化債仍有3-4年周期，政策短期對(duì)情緒面的影響更為顯著。情緒驅(qū)動(dòng)估值抬升，須尋相對(duì)確定性的錨，如破凈的央國(guó)企及部分民企。地方國(guó)企建議關(guān)注：陜建股份、山東路橋、安徽建工及重慶建工，央企建議關(guān)注：中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵、中國(guó)建筑、中國(guó)交建及中國(guó)中冶。民企或在本輪化債中更為受益：1)政策支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，10月10日，《中華人民共和國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法（草案征求意見稿）》出臺(tái)，旨在保護(hù)和促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；2）24H1建筑央企加大對(duì)民企的清償力度。民企建議關(guān)注：江河集團(tuán)、金螳螂及龍?jiān)ㄔO(shè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：基建投資不及預(yù)期、房地產(chǎn)需求恢復(fù)不及預(yù)期、原燃料價(jià)格上漲。