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受中海油增儲上產(chǎn)保障，業(yè)績與分紅確定性較好
　　中海油近年資本開支穩(wěn)步提升，油氣儲量和產(chǎn)量穩(wěn)定增長對海油發(fā)展業(yè)績與分紅確定性有較強(qiáng)支撐。中海油資本開支在2016-2023年7年CAGR按照勘探、開發(fā)、生產(chǎn)分別為11.6%、13.9%、22.1%，2024年資本開支總額或維持接近2023年水平。截至2023年中海油擁有油氣凈證實(shí)儲量67.84億桶油當(dāng)量，2019-2023年儲量替代率穩(wěn)定在130%以上，儲量壽命維持在10年左右。海油發(fā)展歸母凈利潤在2019-2023年4年CAGR為25.7%，同期現(xiàn)金分紅總額4年CAGR高達(dá)31.3%。
　　核心主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，非核心主業(yè)穩(wěn)增長作用顯著
　　能源技術(shù)服務(wù)是海油發(fā)展立足于油氣生產(chǎn)階段的核心產(chǎn)業(yè)，對公司毛利貢獻(xiàn)超過40%。中海油近5年油氣凈產(chǎn)量持續(xù)增長，且2024-2026年滾動(dòng)產(chǎn)量目標(biāo)仍在提升，中海油產(chǎn)量增長利好海油發(fā)展能源技術(shù)服務(wù)板塊業(yè)績。低碳環(huán)保與數(shù)字化是公司具有資源稀缺性產(chǎn)業(yè)，毛利率穩(wěn)定在20%左右且有望進(jìn)一步提升；能源物流是公司營收最高的產(chǎn)業(yè)，營收占比接近50%。兩大非核心主業(yè)較多細(xì)分領(lǐng)域布局在油氣上游業(yè)務(wù)之外，對抵御油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)有積極影響。
　　超深水油氣產(chǎn)量高增長，能源技術(shù)需求前景向好
　　海洋石油和天然氣開采活動(dòng)持續(xù)回暖，超深水油氣產(chǎn)量表現(xiàn)出高增速。2023年全球在1501-3000米水深石油產(chǎn)量同比增幅為10.6%，天然氣同比增幅為15.5%，超深水油氣產(chǎn)量增速遠(yuǎn)高于淺水區(qū)域。隨著深水勘探開發(fā)技術(shù)提升，中海油在南海海域區(qū)塊持續(xù)獲得油氣新發(fā)現(xiàn)，在油氣開采由淺水向深水、超深水拓展過程中，海上裝備智慧運(yùn)維和設(shè)施升級改造需求上升，海洋能源技術(shù)需求增長前景較好。海油發(fā)展在海上油氣生產(chǎn)技術(shù)服務(wù)處于行業(yè)領(lǐng)先地位，技術(shù)優(yōu)勢將日益凸顯。
　　業(yè)績受益海洋油氣高景氣，給予“增持”評級
　　我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收分別為540.75/597.44/647.33億元，同比分別+9.67%/+10.48%/+8.35%；歸母凈利潤分別為34.04/37.33/40.30億元，同比分別+10.49%/+9.65%/+7.96%。EPS分別為0.33/0.37/0.40元。可比公司2025年平均PE為14.16倍，參考行業(yè)PE均值和公司歷史PE水平，首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原油和天然氣價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；中東地緣政治動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。