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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　短期行情震蕩輪動(dòng)，股指方向決斷在年末。轉(zhuǎn)債擇券聚焦雙低，關(guān)注自主可控、擴(kuò)內(nèi)需和化債，特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈三條主線。
　　投資要點(diǎn)：
　　現(xiàn)階段轉(zhuǎn)債上漲從低價(jià)修復(fù)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)化為正股上漲驅(qū)動(dòng)。對(duì)于9月24日以來(lái)不同階段各個(gè)轉(zhuǎn)債策略的表現(xiàn)，9月24日至10月8日，以及10月14日至11月3日的轉(zhuǎn)債上漲階段，低價(jià)策略超額收益明顯，底層原因是正股上漲疊加下修增多，低價(jià)轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股預(yù)期提升，信用擔(dān)憂下降。當(dāng)前跌破面值和跌破債底的轉(zhuǎn)債數(shù)量占比回到10%以內(nèi)，超低價(jià)轉(zhuǎn)債的修復(fù)已經(jīng)相對(duì)充分。下一階段轉(zhuǎn)債上漲的驅(qū)動(dòng)來(lái)源是正股上漲和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率反彈，雙低和低溢價(jià)轉(zhuǎn)債彈性更大。
　　近期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)迎來(lái)下修和贖回潮，平價(jià)在110-130元且剩余期限較長(zhǎng)的低溢價(jià)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率有修復(fù)機(jī)會(huì)。2019-2021年是轉(zhuǎn)債發(fā)行的高峰期，現(xiàn)存轉(zhuǎn)債中有接近43%的轉(zhuǎn)債剩余期限不足3年，隨著權(quán)益市場(chǎng)行情回暖，大量轉(zhuǎn)債有意愿把握機(jī)會(huì)通過(guò)下修和強(qiáng)贖促成轉(zhuǎn)股。10月以來(lái)，提議下修和公告強(qiáng)贖的轉(zhuǎn)債數(shù)量明顯增多，截至11月9日，已有20只轉(zhuǎn)債提議下修（其中11只剩余期限小于3年），17只轉(zhuǎn)債公告強(qiáng)贖（其中16只剩余期限小于3年）。出于對(duì)強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，平價(jià)在110-130元的轉(zhuǎn)債平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率壓縮至歷史低位。不過(guò)，轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖不是必然，10月以來(lái)，剩余期限大于3年的轉(zhuǎn)債不強(qiáng)贖的概率為91%（剩余期限小于3年的轉(zhuǎn)債不強(qiáng)贖概率僅為23%），平價(jià)在110-130元且剩余期限較長(zhǎng)的低溢價(jià)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率有修復(fù)機(jī)會(huì)。另一方面，剩余期限較短的低價(jià)轉(zhuǎn)債下修博弈仍有一定勝率。
　　短期行情震蕩輪動(dòng)，股指方向決斷在年末。過(guò)去一周兩只靴子落地，第一是11月6日特朗普贏得大選，意味著潛在地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)可能下降，與我國(guó)的經(jīng)貿(mào)科技沖突可能上升，第二是11月8日人大常委會(huì)公布的“6+4”萬(wàn)億的化債安排，后續(xù)增量財(cái)政政策有望進(jìn)一步落地。根據(jù)國(guó)君策略團(tuán)隊(duì)的最新觀點(diǎn)，在人大會(huì)后政策分歧減小，年底經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議給予對(duì)于2025年的增量政策指引前，市場(chǎng)仍會(huì)博弈增量政策預(yù)期，推動(dòng)行情震蕩和輪動(dòng)。方向性的決斷在年末，政策取向能否從“擴(kuò)貨幣”向“擴(kuò)信用”邁進(jìn)是行情可否再度推升的關(guān)鍵。
　　轉(zhuǎn)債擇券聚焦雙低，關(guān)注自主可控、擴(kuò)內(nèi)需和化債，特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈三條主線：①周期復(fù)蘇疊加國(guó)產(chǎn)化機(jī)遇的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債，包括受益于行業(yè)周期回暖的半導(dǎo)體設(shè)計(jì)、制造、封測(cè)環(huán)節(jié)，以及半導(dǎo)體材料和設(shè)備中國(guó)產(chǎn)化率較低環(huán)節(jié)的轉(zhuǎn)債，建議增持飛凱、國(guó)力轉(zhuǎn)債；②受益于擴(kuò)內(nèi)需和化債政策的食品飲料、地產(chǎn)后周期、建筑等行業(yè)的轉(zhuǎn)債，建議增持百潤(rùn)、金23、山路轉(zhuǎn)債；③特朗普上臺(tái)，特斯拉有望享受政策紅利，核心一級(jí)零部件供應(yīng)商轉(zhuǎn)債有望受益，建議增持愛(ài)迪轉(zhuǎn)債。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：理財(cái)贖回風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率壓縮風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)債正股表現(xiàn)不及預(yù)期。