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本期投資提示：
　　事件：2024年11月6日，美國(guó)共和黨總統(tǒng)候選人特朗普宣布在2024年總統(tǒng)選舉中獲勝，其貿(mào)易主張為：對(duì)所有外國(guó)進(jìn)口商品征收10%的普遍基準(zhǔn)關(guān)稅，對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品征收60%的關(guān)稅。
　　美國(guó)為中國(guó)寵物食品第一大出口國(guó)，2024年前三季度對(duì)美出口額占比約為18%。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2024年1-9月中國(guó)寵物食品出口總額為78.1億元，同比+23.2%，出口總量為24.3萬(wàn)噸，同比+25.9%。分國(guó)家看，美國(guó)、德國(guó)、英國(guó)、日本、韓國(guó)為中國(guó)前五大寵物食品出口國(guó)，2024年1-9月出口額分別為13.9億元、12.6億元、6.7億元、5.9億元、5.3億元，出口額占比分別為17.8%、16.2%、8.6%、7.6%、6.8%。
　　在特朗普上次執(zhí)政期間，美國(guó)對(duì)中國(guó)寵物食品出口共加征過(guò)2次關(guān)稅，對(duì)美出口占比已明顯下滑。2018年9月起美國(guó)開(kāi)始對(duì)中國(guó)出口的寵物食品加征10%的關(guān)稅，2019年5月起，關(guān)稅由10%上升至25%，并延續(xù)至今。加征關(guān)稅后，中國(guó)寵物食品對(duì)美出口額占比持續(xù)下降，2019年中國(guó)寵物食品出口金額為58.9億元，同比+2.1%，其中對(duì)美出口金額為18.5億元，同比-12.8%。截至2024年，中國(guó)寵物食品對(duì)美出口額占比已由37.2%（2015年）下降至17.8%（2024年1-9月）。對(duì)歐洲、東南亞等國(guó)家的出口額占比持續(xù)提升，2015年-2024年1-9月，中國(guó)寵物食品對(duì)德國(guó)出口額占比由11.6%提升至16.2%，對(duì)菲律賓由0.2%提升至4.6%（本段數(shù)據(jù)均來(lái)自海關(guān)總署）。
　　寵物食品上市公司均已進(jìn)行海外工廠布局，境內(nèi)直接對(duì)美出口有限。美國(guó)為中國(guó)寵物食品第一大出口國(guó)，且ODM出口代工業(yè)務(wù)為三家A股寵物食品企業(yè)較為重要的利潤(rùn)來(lái)源（中寵股份境內(nèi)業(yè)務(wù)為微利，佩蒂股份境內(nèi)業(yè)務(wù)尚未盈利），故市場(chǎng)較為關(guān)注再次加征關(guān)稅對(duì)寵物食品公司業(yè)績(jī)的影響。在特朗普上次執(zhí)政期間，已于2019年對(duì)中國(guó)出口的寵物食品加征25%的關(guān)稅，在此背景下，三家上市公司均加大海外產(chǎn)能布局力度，并將美國(guó)訂單轉(zhuǎn)移至海外工廠，目前海外工廠可貢獻(xiàn)較大部分境外業(yè)務(wù)營(yíng)收且國(guó)內(nèi)直接出口至美國(guó)的營(yíng)收占比較小。截至2024年，中寵股份、佩蒂股份、乖寶寵物境外產(chǎn)能（含籌劃建設(shè)產(chǎn)能）分別為5.8萬(wàn)噸、6.62萬(wàn)噸、0.98萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)24年分別產(chǎn)生營(yíng)收15.6億元、10.0億元、6.7億元，占境外業(yè)務(wù)營(yíng)收的54%、67%和39%。
　　投資分析意見(jiàn)：短期沖擊可控，中長(zhǎng)期聚焦國(guó)內(nèi)自有品牌增長(zhǎng)持續(xù)性。若美國(guó)將自中國(guó)進(jìn)口寵物食品關(guān)稅加征至60%，預(yù)計(jì)中國(guó)寵物食品對(duì)美出口額短期將出現(xiàn)較為明顯的下滑。對(duì)上市公司而言，得益于早前的海外布局，預(yù)計(jì)所受沖擊相對(duì)可控。同時(shí)，對(duì)于在北美地區(qū)具備優(yōu)質(zhì)代工產(chǎn)能的企業(yè)，短期內(nèi)產(chǎn)能稀缺性進(jìn)一步提升，訂單議價(jià)能力或繼續(xù)增長(zhǎng)。中長(zhǎng)期看，乖寶寵物、中寵股份、佩蒂股份分別于2014年、2017年、2018年開(kāi)始大力布局國(guó)內(nèi)寵物食品市場(chǎng)，并培育出麥富迪、頑皮、弗列加特等優(yōu)秀的國(guó)產(chǎn)品牌。目前中國(guó)寵物食品行業(yè)仍處于較快增長(zhǎng)階段，且行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局逐步優(yōu)化，頭部?jī)?nèi)資企業(yè)歷經(jīng)5-10年的積累，產(chǎn)品力、品牌力、渠道力均已日漸豐滿，市占率及國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)盈利能力仍有較大提升空間，建議重點(diǎn)關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)稅政策超預(yù)期變化，海外工廠建設(shè)推遲，國(guó)內(nèi)自有品牌銷售不及預(yù)期。