>> 中郵證券-固收專題：化債計(jì)劃的三個(gè)細(xì)節(jié)問(wèn)題-241111
| 上傳日期： |
2024/11/11 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
中郵證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
梁偉超 |
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新一輪大規(guī)?；瘋泻慰袋c(diǎn)？未來(lái)地方債務(wù)問(wèn)題如何看待？本文就此進(jìn)行詳細(xì)討論。
新一輪大規(guī)?；瘋_(kāi)啟，年內(nèi)發(fā)行壓力多大？
2024年化債規(guī)模合計(jì)3.2萬(wàn)億，年末兩個(gè)月待發(fā)置換債規(guī)模約2萬(wàn)億，估計(jì)年末兩個(gè)月政府債券凈融資將達(dá)2.6萬(wàn)億。去年和今年合計(jì)發(fā)行的特殊再融資地方債已超1.5萬(wàn)億，特殊新增專項(xiàng)債的8430億也超過(guò)了發(fā)布會(huì)提及8000億用于化債的新增專項(xiàng)債額度。故可以推論近期發(fā)行的特殊再融資專項(xiàng)債和特殊新增專項(xiàng)債已經(jīng)使用了10月12日國(guó)新辦發(fā)布會(huì)提到的4000億結(jié)存額度，并且基本發(fā)行完畢。所以，年內(nèi)待發(fā)的主要是2萬(wàn)億置換隱債的地方債，疊加年內(nèi)剩余的約6100億政府債券額度，年內(nèi)政府債券凈融資規(guī)模將達(dá)到2.6萬(wàn)億，形成一定程度的供給沖擊。
棚改隱債怎樣償還，2029年期限如何理解？
棚改涉及債務(wù)的償還主體以地方政府為主，2029年之后的安排是對(duì)償還期限的實(shí)質(zhì)性放款，后續(xù)償還難度不大。棚改債務(wù)由地方政府對(duì)債務(wù)承擔(dān)“回購(gòu)”責(zé)任，通常以財(cái)政預(yù)算資金來(lái)償還，后續(xù)也就在需要置換的范圍之內(nèi)。對(duì)于2029年及以后年度到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬(wàn)億元，仍按原合同償還，對(duì)此我們的理解是：（1）2029年這一期限設(shè)置同時(shí)考慮了化債任務(wù)和棚改債務(wù)實(shí)際情況，實(shí)質(zhì)是對(duì)棚改隱債償還期限的寬限。一方面，十年化債任務(wù)仍要完成，但2029年及之后到期的棚改隱債償還期限可以更長(zhǎng)；另一方面，棚改專項(xiàng)貸款期限一般為10-15年，2029年之后存量或依然有部分存在，但棚改專項(xiàng)貸款利率較低，提前償還的必要性不大。（2）后續(xù)地方償還難度不大。以PSL存量估算，2019年底PSL存量達(dá)到峰值約3.6萬(wàn)億元，2024年10月末或在1.4萬(wàn)億元左右，已經(jīng)從高峰凈償還了2.2萬(wàn)億。以此進(jìn)度估計(jì)，2029年及之后到期的2萬(wàn)億棚改相關(guān)隱債的償還整體壓力不大。
隱債化解安排落地后，債務(wù)監(jiān)管什么方向？
以城投為代表的地方國(guó)企經(jīng)營(yíng)性債務(wù)，或是未來(lái)監(jiān)管重點(diǎn)。經(jīng)此大規(guī)?；瘋?，預(yù)計(jì)2028年完成十年化債任務(wù)問(wèn)題不大。與此同時(shí)，未來(lái)有兩方面問(wèn)題值得關(guān)注：（1）對(duì)于平臺(tái)和地方的債務(wù)監(jiān)管或?qū)⒏訃?yán)格。一方面，歷史上地方政府增加隱債沖動(dòng)很大；另一方面，2018年之后新增隱債等問(wèn)題仍有發(fā)生。已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全域無(wú)隱債的廣東、上海近期重啟特殊再融資債發(fā)行，或也涉及新增債務(wù)。故本次大規(guī)模化債計(jì)劃針對(duì)較窄口徑的“地方隱性債務(wù)”，后續(xù)針對(duì)地方債務(wù)的監(jiān)管框架或?qū)⒏鼮閲?yán)密（2）從其他債務(wù)口徑來(lái)看，2018年城投有息債務(wù)合計(jì)約32.5萬(wàn)億元，數(shù)值上與隱債余額接近；2023年末城投有息債務(wù)余額超60萬(wàn)億元，是隱債余額的4.3倍。2023年中央金融工作會(huì)議提出“地方債務(wù)”，江蘇、山東等地提出“三債統(tǒng)管”。此次發(fā)布會(huì)有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)也表示，未來(lái)債務(wù)化解思路將由隱性債、法定債“雙軌”管理向“全部債務(wù)”規(guī)范透明管理轉(zhuǎn)變。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
政策不及預(yù)期，市場(chǎng)波動(dòng)加大。
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