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核心觀點(diǎn)
　　我們從市場(chǎng)隱含下修概率這一全新的視角為轉(zhuǎn)債下修提供更多的增量信息補(bǔ)充，相比歷史實(shí)際頻率，模型預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率從9.5%提升至38.9%，以模型信號(hào)參與下修平均收益率6%，勝率超60%。
　　轉(zhuǎn)債下修有很強(qiáng)的時(shí)效性，參與博弈需要前瞻預(yù)測(cè)：下修公告次一交易日的收益幅度和確定性都是最高的，次一交易日平均漲幅1.9%，顯著高于其他所有時(shí)點(diǎn)的單日漲幅，如果按照公告后一個(gè)交易日收盤價(jià)參與，勝率將從80%降低至60%-70%，參與性價(jià)比顯著降低。
　　我們從5個(gè)維度構(gòu)建對(duì)下修具有指示意義的指標(biāo)，其中市場(chǎng)隱含下修概率是當(dāng)前市場(chǎng)尚未使用的全新視角。5個(gè)維度：市場(chǎng)隱含下修預(yù)期、市場(chǎng)整體下修意愿、當(dāng)前償債概率/償債能力、發(fā)行動(dòng)機(jī)、歷史下修情況，各個(gè)維度包含多個(gè)細(xì)分指標(biāo)。其中，模型結(jié)果顯示，剩余期限、隱含下修概率、過(guò)去3個(gè)月市場(chǎng)平均下修概率、現(xiàn)金覆蓋率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率指標(biāo)重要性居前。
　　預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率從9.5%提升至38.9%：我們使用機(jī)器學(xué)習(xí)模型對(duì)指標(biāo)進(jìn)行綜合處理，在樣本外測(cè)試集中，模型預(yù)測(cè)下修的樣本實(shí)際下修的概率為38.9%，作為對(duì)比，測(cè)試集中下修樣本占比為9.5%，換言之，假設(shè)我們不做預(yù)測(cè)，對(duì)所有下修樣本都參與，那么參與成功率為9.5%，加入模型預(yù)測(cè)之后可以使成功率提升至原來(lái)的4.1倍，模型整體有較強(qiáng)的預(yù)測(cè)效果。
　　事件博弈收益6%、勝率超過(guò)60%：實(shí)戰(zhàn)角度，在樣本外測(cè)試集中，預(yù)測(cè)結(jié)果為“下修”的樣本在達(dá)到條件后的40個(gè)交易日內(nèi)平均累計(jì)可以獲得6%的絕對(duì)收益，在不同時(shí)間點(diǎn)的平均勝率整體維持在60%以上。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1.本報(bào)告結(jié)論基于定量模型，未來(lái)模型可能存在失效的風(fēng)險(xiǎn)。
　　2.報(bào)告中收益率統(tǒng)計(jì)為歷史回測(cè)統(tǒng)計(jì)，歷史結(jié)果不代表未來(lái)收益。