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事件：公司3Q24實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.2億元人民幣（yoy+6.8%，vs彭博一致預(yù)期70.0億元）；實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)29.9億元，同比提升27.7%，對(duì)應(yīng)毛利率為42.6%（yoy+7.0pct，vs彭博一致預(yù)期42.4%），主要得益于音樂訂閱收入強(qiáng)勁增長(zhǎng)，包括自制內(nèi)容的播放增長(zhǎng)以及廣告收入的快速增長(zhǎng)。實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)19.4億元（yoy+29.1%，vs彭博一致預(yù)期19.2億元），經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)18.1億元（yoy+28.8%）。截止至2024年9月30日，公司以約3.355億美元現(xiàn)金從公開市場(chǎng)回購4210萬股美國(guó)存托股份。
　　點(diǎn)評(píng)：在線音樂業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，社交娛樂業(yè)務(wù)降幅收窄。在線音樂收入54.8億元（yoy+20.4%），占總收入比例同比提升8.8pct至78.1%。1）會(huì)員訂閱收入38.4億元（yoy+20.3%），截至3Q24末訂閱付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)1.19億人，環(huán)比6月底凈增加200萬人，對(duì)應(yīng)付費(fèi)率同比增長(zhǎng)3.3pct達(dá)20.7%，活動(dòng)運(yùn)營(yíng)策略有效推動(dòng)了用戶規(guī)模的進(jìn)一步增長(zhǎng)；訂閱ARPPU達(dá)10.8元，同比提升4.9%，主要系折扣減少以及SVIP驅(qū)動(dòng)。2）其他音樂收入16.4億元（yoy+20.3%），廣告收入維持良好增長(zhǎng)，但部分演出項(xiàng)目有所推遲。社交娛樂業(yè)務(wù)收入15.35億元（yoy-23.9%），得益于酷狗直播在創(chuàng)新玩法上的改進(jìn)以及全民K歌在廣告業(yè)務(wù)和VIP包月業(yè)務(wù)上的超預(yù)期表現(xiàn)，收入減少幅度有所收窄。社交付費(fèi)用戶數(shù)同比提升1.3%，社交ARPPU同比下降24.8%達(dá)64.8元。考慮到直播中臺(tái)建設(shè)的逐漸穩(wěn)定，預(yù)計(jì)25年社交娛樂業(yè)務(wù)將保持平穩(wěn)趨勢(shì)。
　　3Q24經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)21.44億元（yoy+50.5%）。3Q營(yíng)業(yè)成本同比下降4.8%至40.24億元，音樂內(nèi)容成本增速低于音樂收入增長(zhǎng)速度。3Q費(fèi)用支出同比下降3.9%至12.2億元：管理費(fèi)用同比下降4.9%至9.98億元，主要系人員開支的減少；營(yíng)銷費(fèi)用2.2億元，與去年同期基本持平。
　　SVIP訂閱數(shù)突破千萬，預(yù)計(jì)持續(xù)通過多元化特權(quán)提升用戶體驗(yàn)。在高價(jià)值用戶運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略下，SVIP當(dāng)前提供長(zhǎng)音頻、音質(zhì)音效、數(shù)字專輯搶先聽和跨終端使用四大特權(quán)，近期新增伴唱和酷狗鈴聲編輯等特權(quán)。同時(shí)，公司積極推進(jìn)實(shí)物特權(quán)以及家庭會(huì)員套餐特權(quán)，進(jìn)一步鞏固用戶粘性。
　　投資建議：公司競(jìng)爭(zhēng)壁壘穩(wěn)固，訂閱用戶增長(zhǎng)保持穩(wěn)健，SVIP發(fā)展預(yù)計(jì)提振ARPPU；規(guī)模效應(yīng)下利潤(rùn)有望持續(xù)釋放。維持24-26年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)74/84/94億元人民幣；維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：用戶付費(fèi)不及預(yù)期、版權(quán)成本上升、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。