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Q3前瞻：付費(fèi)用戶凈增回歸常態(tài)化，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期
　　2023至24上半年公司在線音樂(lè)付費(fèi)用戶數(shù)實(shí)現(xiàn)了持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，我們認(rèn)為24下半年公司將重點(diǎn)聚焦存量用戶精細(xì)運(yùn)營(yíng)以提升留存率，預(yù)計(jì)付費(fèi)用戶數(shù)凈增回歸常態(tài)化水平，ARPU環(huán)比逐步提升。我們預(yù)計(jì)24Q3總收入為70億元，調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)為19.5億元，基本符合彭博一致預(yù)期（70億元/19億元）。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　下半年聚焦存量用戶運(yùn)營(yíng)，預(yù)計(jì)在線音樂(lè)付費(fèi)用戶增長(zhǎng)環(huán)比放緩
　　我們預(yù)計(jì)Q3公司總收入為69.88億元。根據(jù)Sensor Tower數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)Q3在線音樂(lè)收入約為55.43億元，yoy+21.7%，增速環(huán)比微降；付費(fèi)用戶數(shù)凈增約150萬(wàn)，環(huán)比放緩并回到常態(tài)化的水平；精細(xì)運(yùn)營(yíng)下預(yù)計(jì)ARPU環(huán)比提升至人民幣10.8元。社交娛樂(lè)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)持續(xù)受到宏觀環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)的影響，Q3收入環(huán)比下滑約13%至14.45億元?？紤]到低毛利率的社交業(yè)務(wù)占比下降以及持續(xù)的降本增效成果顯現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)Q3整體毛利率、調(diào)整后凈利率環(huán)比略微改善，分別為42.24%/27.98%。
　　持續(xù)拓展多終端布局和升級(jí)音質(zhì)音效，驅(qū)動(dòng)會(huì)員可持續(xù)增長(zhǎng)
　　公司持續(xù)與行業(yè)生態(tài)伙伴合作為用戶提供多終端、多場(chǎng)景、全方位高品質(zhì)音樂(lè)體驗(yàn)。24年7月酷狗音樂(lè)與小米旗艦耳機(jī)Xiaomi Buds 5達(dá)成深度合作，首批適配酷狗“蝰蛇超清音質(zhì)”。9月QQ音樂(lè)上線騰勢(shì)Z9GTAI智能座艙、QQ音樂(lè)雙杜比體驗(yàn)首發(fā)上線理想汽車。9月QQ音樂(lè)上線全新DTS音效，成為國(guó)內(nèi)首個(gè)包攬DTS音效、杜比全景聲以及臻品音質(zhì)的全方位高品質(zhì)音質(zhì)音效的音樂(lè)流媒體平臺(tái)，有助于滿足用戶不斷升級(jí)的需求。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們認(rèn)為公司音樂(lè)平臺(tái)領(lǐng)先地位依然穩(wěn)固，對(duì)標(biāo)海外市場(chǎng)付費(fèi)率仍有提升空間，維持24-26年收入預(yù)測(cè)，為282.3/294.5/311.9億元，維持調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，為74.5/80.7/86.7億元?；赑E估值法，參照可比公司彭博一致預(yù)期均值，給予19.55x 25EPE，目標(biāo)價(jià)14.25美元（前值為17.19美元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂閱用戶增長(zhǎng)放緩，內(nèi)容成本上漲，社交娛樂(lè)監(jiān)管收緊。