>> 國信證券-騰訊音樂(TME.US)訂閱用戶提升順利，公司派發(fā)現(xiàn)金股息-240521
| 上傳日期： |
2024/5/21 |
大小： |
1054KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張倫可,陳淑媛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
收入同比下跌3.4%，在線音樂業(yè)務增長強勁。24Q1，公司實現(xiàn)總收入67.7億元，同比-3.4%，環(huán)比-1.8%，在線音樂收入占比達74%。毛利率同比上升7.9pct，經(jīng)調(diào)整利潤率同比上升5.9pct。2024Q1，公司毛利率40.9%，同比+7.9pct，環(huán)比+2.6pct。毛利率上升明顯主要系：1）音樂訂閱收入和廣告收入增長；2）音樂版權(quán)成本的投資回報率提升；3）優(yōu)化直播收入分成策略。我們預計公司毛利率仍有優(yōu)化空間，預計24年毛利率可達42%以上。在成本端持續(xù)優(yōu)化下，24Q1公司經(jīng)調(diào)整凈利潤18.1億元，同比+23.9%。經(jīng)調(diào)整利潤率26.8%，同比+5.9pct，環(huán)比+2.4pct。
公司上調(diào)訂閱用戶數(shù)增長預期。在線音樂業(yè)務：2024Q1，在線音樂收入50.1億元，同比+43%。1）其中，訂閱業(yè)務收入36億元，同比+39%，環(huán)比+6%，付費用戶數(shù)繼續(xù)提升，ARPPU輕微下降：在線音樂付費用戶為1.14億人，同比+20.2%；付費率達19.6%，同比+3.7pct。根據(jù)業(yè)績會，公司有信心2024年總凈增訂閱數(shù)將超過之前的預測，凈增量總數(shù)將超過2022年，但略低于2023年。從節(jié)奏上來看，由于基數(shù)效應，未來幾個季度凈增訂閱數(shù)會回歸到更加正常和可持續(xù)的水平。2）其他在線音樂業(yè)務（廣告、轉(zhuǎn)授權(quán)、數(shù)字專輯等）收入13.9億元，同比+54%。
預計社交娛樂業(yè)務收入維持在季度17億左右水平。2024Q1，社交娛樂與其他收入17.6億元，同比-50%，環(huán)比-6%。社交娛樂業(yè)務受到公司主動生態(tài)整治影響，用戶ARPPU同比下降55%。
投資建議：公司派發(fā)現(xiàn)金股息，維持“買入”評級
公司龍頭地位穩(wěn)固，決定公司訂閱業(yè)務發(fā)展順利，當前付費滲透率提升在良好趨勢中。此外，公司現(xiàn)金充沛，截至2024年3月，公司現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物、定期存款和短期投資等賬面現(xiàn)金規(guī)模341.8億元。公司首次派發(fā)年度現(xiàn)金股息12.1億美元。
考慮到公司成本端控制優(yōu)秀，上調(diào)盈利預期，預計24-26年經(jīng)調(diào)整凈利潤75/86/93億元（調(diào)整幅度+7%/+9%/+6%）。考慮到公司在線音樂業(yè)務穩(wěn)健增長，利潤端健康發(fā)展，給予24年27-28xPE，對應7.1-7.3xPS，上調(diào)目標價至16.3-16.9美元（上調(diào)幅度28-35%），維持“買入”評級。
風險提示：政策風險；成本增加的風險；直播、飯圈的監(jiān)管風險等。
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