>> 東吳證券-地平線機(jī)器人-W(09660.HK)國內(nèi)智駕解決方案領(lǐng)軍企業(yè)，軟硬件協(xié)同蓄力長期成長-241119
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深耕汽車智駕解決方案，技術(shù)領(lǐng)先助力收入持續(xù)高增：地平線公司成立于2015年，自成立以來就聚焦于開發(fā)汽車智駕解決方案，當(dāng)前公司產(chǎn)品覆蓋高級輔助駕駛到高階自動駕駛的軟硬一體解決方案，下游汽車客戶包括上汽、比亞迪、理想、奇瑞、廣汽埃安等知名車企，截至2024年6月30日，公司智駕解決方案產(chǎn)品已經(jīng)獲得275款車型定點(diǎn)，有望助力公司營收實(shí)現(xiàn)高速增長。2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入9.4億元，同比增長152%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤虧損凈額11億元。當(dāng)前公司仍處于技術(shù)加速迭代階段，研發(fā)投入較高拖累公司利潤，未來伴隨公司產(chǎn)品放量，規(guī)模效應(yīng)下有望逐步實(shí)現(xiàn)利潤扭虧為盈。
高階智駕滲透提速，智駕解決方案迎量價齊升機(jī)遇：高階智駕車型滲透提速，智駕解決方案作為高階智駕車型中最重要的組成環(huán)節(jié)，迎來量價齊升機(jī)遇。據(jù)灼識咨詢統(tǒng)計，全球高階輔助駕駛和高階自動駕駛解決方案的市場規(guī)模有望從2023年的619億元提升至2030年的10171億元,2023-2030年CAGR達(dá)49%。根據(jù)黑芝麻招股說明書，全球ADAS用自動駕駛SOC市場規(guī)模有望從2022年194億元增長至2028年的713億元。當(dāng)前英偉達(dá)及特斯拉占據(jù)較高市場份額，從國內(nèi)市場來看，華為、地平線、黑芝麻等國產(chǎn)廠商智駕芯片正加速開啟國產(chǎn)替代，市場份額逐步提升。據(jù)地平線招股說明書，截至2024年上半年，公司在中國所有全球高級輔助駕駛和高階自動駕駛解決方案提供商中排名第4，市場份額為15.4%。
國內(nèi)智駕解決方案領(lǐng)軍企業(yè)，圍繞汽車智駕實(shí)現(xiàn)軟硬件全方位布局：當(dāng)前地平線汽車智駕解決方案主要有三種，Horizon Mono、Horizon Pilot及Horizon SuperDrive，分別定位主動安全高級輔助駕駛、高速公路NOA及全場景城市NOA。公司智駕芯片已經(jīng)從征程1迭代至征程5，當(dāng)前正加速研發(fā)新一代產(chǎn)品征程6。地平線的軟硬一體解決方案，包括天工開物開發(fā)平臺和艾迪軟件平臺，為客戶提供了從硬件到軟件的全面支持，極大地增強(qiáng)公司的市場競爭力。截至2024年6月30日，公司智駕解決方案已經(jīng)獲得27家OEM（42個OEM品牌）采用，裝載超過285個車型，已經(jīng)獲得275款車型定點(diǎn)。
盈利預(yù)測與投資評級：地平線作為國內(nèi)智駕軟硬件一體解決方案領(lǐng)先供應(yīng)商，有望充分受益國內(nèi)高階智駕車型銷量提升。基于此，我們預(yù)計公司2024-2026年收入分別為21.2/30.5/45.8億元，歸母凈利潤分別為89.7/-5.9/1.0億元，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：競爭加劇，研發(fā)投入與回報的不確定性，客戶集中度高，供應(yīng)鏈的風(fēng)險；公司短期內(nèi)無法實(shí)現(xiàn)利潤扭虧為盈風(fēng)險。
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