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 24Q3公司營(yíng)業(yè)收入為1671.93億（yoy+8%, qoq+4%）。毛利率為53%（yoy+4pp, qoq-0.2pp）。24Q3歸母凈利潤(rùn)（IFRS）為532.3億(yoy+47%,qoq+12%)；歸母凈利潤(rùn)（Non-IFRS）為598.13億(yoy+33%, qoq+4%)。
　　 24Q3增值服務(wù)收入826.95億(yoy+9%, qoq+5%)。其中，國(guó)際市場(chǎng)游戲收入為145億（yoy+9%），得益于《PUBGMOBILE》等游戲的強(qiáng)勁表現(xiàn)；本土市場(chǎng)游戲收入373億(yoy+14%)，主要系《無(wú)畏契約》、《王者榮耀》、《和平精英》及《地下城與勇士：起源》等游戲驅(qū)動(dòng)。24Q4我們預(yù)期游戲增速持續(xù)增長(zhǎng)：1）23Q4游戲低基數(shù)；2）境外收入確認(rèn)周期更長(zhǎng)。我們預(yù)期游戲增速提升甚至有望延續(xù)至25Q1。1）24Q1國(guó)內(nèi)游戲低基數(shù)；2）25Q1有《DNF》新春版本拉升用戶活躍疊加《三角洲行動(dòng)》新增戰(zhàn)役模式及海外版本。3）境外流水遞延將持續(xù)確收。社交網(wǎng)絡(luò)收入增長(zhǎng)4%至人民幣309億，得益于手游虛擬道具銷(xiāo)售、音樂(lè)付費(fèi)會(huì)員收入及小游戲平臺(tái)服務(wù)費(fèi)的增長(zhǎng)，部分被音樂(lè)直播及游戲直播服務(wù)收入下降所抵銷(xiāo)。
　　 24Q3網(wǎng)絡(luò)廣告收入300.0億（yoy+17%, qoq+0%）。主要受視頻號(hào)、小程序及微信搜一搜的廣告庫(kù)存強(qiáng)勁需求驅(qū)動(dòng)。由于奧運(yùn)會(huì)一次性因素，緩沖了品牌廣告的弱勢(shì)，我們預(yù)期Q4這一因素將不存在，廣告增速預(yù)期有明顯回落。
　　 24Q3金融科技及企業(yè)服務(wù)收入530.9億（yoy+2%, qoq+5%），其中理財(cái)服務(wù)收入因用戶規(guī)模擴(kuò)大及客戶資產(chǎn)保有量增長(zhǎng)而同比增長(zhǎng)，而支付服務(wù)收入因消費(fèi)支出疲軟而有所下降。企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比上升，乃由于云服務(wù)收入及商家技術(shù)服務(wù)費(fèi)增長(zhǎng)。我們預(yù)期Q4金融科技有望好轉(zhuǎn)，在宏觀政策宣布后，10月份交易額已有所上升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)期游戲增速持續(xù)提升，預(yù)計(jì)24~26年IFRS歸母凈利潤(rùn)為1951/2245/2498億元（24~26年原值為1886/2184/2454億元，因根據(jù)財(cái)報(bào)上調(diào)投資收益，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)），24~26年non-IFRS歸母凈利潤(rùn)為2286/2615/2914億元。采用SOTP估值，給予對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)528.62港幣（488.69人民幣HKD/RMB=0.92），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策風(fēng)險(xiǎn)、游戲收入不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、廣告行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)