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核心觀點(diǎn)
　　展望2025年，輕工制造板塊機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，我們建議從三條主線把握行業(yè)投資機(jī)會(huì)：
　　一、接受新常態(tài)：當(dāng)前地產(chǎn)邁入存量時(shí)代的大背景，地產(chǎn)新開(kāi)工、銷售尚待改善，能夠?qū)崿F(xiàn)主動(dòng)引流、主動(dòng)轉(zhuǎn)化、深挖客單值的家居龍頭有望受益于行業(yè)洗牌，提份額邏輯有望持續(xù)兌現(xiàn)。
　　二、迎接新趨勢(shì)：當(dāng)前我們認(rèn)為軟體韌性強(qiáng)于定制，定制中把握整裝趨勢(shì)。大家居商業(yè)模式充分迎合消費(fèi)者輕松一站式家裝需求，持續(xù)獲得流量，契合提升客單值、攤薄單客引流成本的良性商業(yè)邏輯。同時(shí)建議把握輕工出口鏈。
　　三、遴選好標(biāo)的：行業(yè)整體承壓的市場(chǎng)環(huán)境下，龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)愈加凸顯，逆勢(shì)加速份額提升，我們建議重點(diǎn)關(guān)注強(qiáng)化內(nèi)功、長(zhǎng)期邏輯順暢的優(yōu)質(zhì)龍頭。
　　家居板塊：軟體優(yōu)于定制，定制把握整裝。官方定調(diào)促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，以舊換新提振存量需求，家居產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來(lái)修復(fù)。我們認(rèn)為當(dāng)前軟體優(yōu)于定制，定制把握整裝，優(yōu)選具備Alpha的龍頭標(biāo)的，龍頭通過(guò)領(lǐng)先模式、品類擴(kuò)張、渠道延伸，持續(xù)提升份額，成長(zhǎng)有望穿越地產(chǎn)周期。核心標(biāo)的：顧家家居、歐派家居。
　　出口鏈：降息預(yù)期下地產(chǎn)改善，疊加家居補(bǔ)庫(kù)，持續(xù)關(guān)注輕工出口鏈。海外降息預(yù)期下地產(chǎn)有望迎來(lái)改善，伴隨去庫(kù)逐步進(jìn)入尾聲，補(bǔ)庫(kù)周期或?qū)⒌絹?lái)，出海企業(yè)訂單有望迎來(lái)改善。當(dāng)前海外消費(fèi)仍具韌性，看好客戶資源優(yōu)質(zhì)、制造布局領(lǐng)先、組織管理能力優(yōu)秀的輕工家居龍頭外銷業(yè)務(wù)長(zhǎng)期穩(wěn)健成長(zhǎng)。建議關(guān)注：樂(lè)歌股份、永藝股份、恒林股份。
　　造紙&包裝板塊：造紙?zhí)醿r(jià)改善盈利，包裝優(yōu)選格局優(yōu)的價(jià)值標(biāo)的。造紙重視需求復(fù)蘇帶來(lái)下一輪上行周期，同時(shí)關(guān)注新增產(chǎn)能和競(jìng)爭(zhēng)格局變化。包裝短期關(guān)注下游需求回暖及原材料價(jià)格下行帶來(lái)的成本端改善，長(zhǎng)期優(yōu)選格局較優(yōu)的龍頭公司Alpha兌現(xiàn)。
　　新型煙草：磨底前行，勢(shì)能向上。美國(guó)市場(chǎng)看好合規(guī)業(yè)務(wù)擴(kuò)容疊加HNB業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，美國(guó)對(duì)于非法產(chǎn)品監(jiān)管趨嚴(yán)，歐洲亦加強(qiáng)一次性產(chǎn)品監(jiān)管，看好綁定大客戶的霧化代工龍頭思摩爾國(guó)際。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)政策風(fēng)險(xiǎn)基本出清，伴隨銷售環(huán)境改善、新國(guó)標(biāo)產(chǎn)品力提升和前期庫(kù)存去化，國(guó)內(nèi)銷售情況有望逐季向好。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)信心恢復(fù)不及預(yù)期