>> 中郵證券-株冶集團(600961)重申株冶集團的投資價值-241118
| 上傳日期： |
2024/11/19 |
大小： |
1562KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李帥華 |
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投資要點
五礦集團旗下上市平臺。株洲冶煉集團股份有限公司源于1956年始建的株洲冶煉廠，是國家“一五”期間建設(shè)的重點企業(yè)。2000年開始，企業(yè)由工廠制轉(zhuǎn)為公司制、股份制。2023年株冶集團完成重大資產(chǎn)重組，收購了水口山有色金屬有限責任公司100%股權(quán)。至此公司正式擁有了獨立的鉛鋅礦山資源，并且伴生高品位金銀，成為一家集鉛鋅等有色金屬的采選、冶煉、銷售為一體的綜合性公司，進一步豐富了產(chǎn)業(yè)鏈和產(chǎn)品種類，公司業(yè)績持續(xù)好轉(zhuǎn)，2024年前三季度歸母凈利潤5.82億，同期歷史新高。
水口山有限改擴建完成，2025年產(chǎn)量有望再提升?！端谏姐U鋅礦開發(fā)利用方案》的設(shè)計規(guī)模為80萬噸/年，其中，康家灣礦段70萬噸/年、老鴉巢礦段10萬噸/年。水口山有限康家灣礦段70萬噸/年技改工作在2023年底完成并于2024年上半年投入運營，目前處于穩(wěn)定爬坡狀態(tài)中，預(yù)計2025年開始，公司自產(chǎn)鋅、自產(chǎn)鉛，自產(chǎn)金銀都會出現(xiàn)一定比率的提升。我們估算公司在擴產(chǎn)完成后，礦山年產(chǎn)鋅2萬噸、鉛2萬噸、金1.9噸、白銀75噸左右，礦山盈利占比會進一步提升。
株冶集團的投資價值分析源于以下三點：鋅冶煉業(yè)務(wù)提供業(yè)績彈性；金銀礦山業(yè)務(wù)提供業(yè)績基本盤；五礦集團的強大資源儲備提供遠期增長空間。
鋅冶煉業(yè)務(wù)提供業(yè)績彈性。2025年礦端緊缺有望好轉(zhuǎn)，加工費存在提升預(yù)期。2025年新疆火燒云鉛鋅礦持續(xù)爬坡，冶煉配套或存在一定時滯，一定程度上礦山緊張可能存在邊際好轉(zhuǎn)。根據(jù)我們估算，考慮公司30萬噸的鋅冶煉產(chǎn)能，市場冶煉加工費每提升1000元，在鋅錠價格保持不變的情況下，將會帶來3億左右的毛利提升，給予公司非常充分的業(yè)績彈性。株冶集團冶煉歷史悠久，成本管控能力強，位于鋅冶煉成本最左端，行業(yè)邊際改善有望最先受益。
金銀礦山業(yè)務(wù)提供業(yè)績基本盤。公司水口山有限伴生有較高品位的金銀礦石，有望在金銀價格中樞高位的情況下貢獻穩(wěn)定利潤。隨著水口山有限礦石產(chǎn)量由65萬噸提升至80萬噸，并預(yù)計在2025年開始滿產(chǎn)運行，我們預(yù)計公司黃金和白銀產(chǎn)量都存在不同程度的提升，黃金大時代下為公司提供充分的業(yè)績保障。
五礦集團的強大資源儲備提供遠期增長空間。水口山有限注入后，五礦集團內(nèi)部依然有較多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，部分存在類同業(yè)務(wù)。比如黃沙坪礦業(yè)、閃星銻業(yè)錫礦山等。我們認為五礦集團實力雄厚，背后大量的優(yōu)質(zhì)礦山資源為公司提供了長期的增長空間。
盈利預(yù)測和財務(wù)指標：我們預(yù)計2024-2026年，隨著金銀價格穩(wěn)中有升，鋅冶煉費用出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，預(yù)計株冶集團營業(yè)收入為199.87/206.49/214.54億元，YOY為2.99%/3.31%/3.90%，歸母凈利潤為8.28/9.42/10.29億元，YOY 35.43%/13.87%/9.23%，對應(yīng)PE為10.64/9.35/8.56，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
鋅冶煉費用繼續(xù)下跌，金銀價格大幅下跌等。
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