>> 招商證券-株冶集團(600961)老樹開新花，賦能黃金屬性-230612
| 上傳日期： |
2023/6/13 |
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| 2499KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
劉文平,劉偉潔,賈宏坤 |
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集團注入水口山鉛鋅礦，資源稟賦較好，伴生金銀品位較高。此次注入，給公司帶來較大變化。a、有色冶煉轉(zhuǎn)型采選冶一體化；b、賦予貴金屬屬性；c、大幅提升公司盈利能力。
背靠中國五礦：中國五礦是以金屬礦產(chǎn)為核心主業(yè)的央企，其金屬礦產(chǎn)資源儲量豐富，在亞洲、大洋洲、南美和非洲等地共擁有境內(nèi)外礦山38座，其中海外礦山15座。中國五礦經(jīng)營的金屬品種覆蓋我國戰(zhàn)略性礦種目錄的70%以上，鎢、晶質(zhì)石墨、鉍資源量位居全球前列，銅、鋅、鉛、銻等資源量位列全球第一梯隊。國內(nèi)生產(chǎn)運營穩(wěn)定的礦山有黃沙坪鉛鋅礦和錫礦山閃星銻業(yè)等。黃沙坪鉛鋅礦被委托上市公司管理。中國五礦豐富的資源和運營能力，是公司未來資源擴張的重要保障。
老樹開新花-有色冶煉轉(zhuǎn)型采選冶一體化：公司是有著60余年歷史的有色金屬冶煉企業(yè)。此前，公司主要從事鋅冶煉及加工業(yè)務(wù)，總產(chǎn)能68萬噸。通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買水口山集團持有的水口山有限100%股權(quán)，公司擁有了水口山鉛鋅礦100%權(quán)益。本次交易完成后，公司成為集采選冶一體的綜合性公司，業(yè)務(wù)及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)得到改善，綜合盈利能力提升。
水口山鉛鋅礦資源稟賦較好，伴生金銀品位較高：水口山鉛鋅礦采礦權(quán)保有的礦石量1,598萬噸，金金屬量41.9噸、平均品位2.62g/t，銀金屬量1,333.8噸、平均品位83.48g/t，銅金屬量1萬噸、平均品位0.06%，硫礦物量2399萬噸、平均品位15.01%，鉛金屬量45.1萬噸、平均品位2.82%，鋅金屬量50.1萬噸、平均品位3.14%。當前采選能力65萬噸/年，證載80萬噸/年，擴建項目預(yù)計年底投產(chǎn)，屆時實際采選能力達到80萬噸/年。
全國銦龍頭生產(chǎn)商之一：株冶集團為國內(nèi)最大銦生產(chǎn)商之一，銦產(chǎn)能達60噸/年。銦多伴生在鋅精礦中，由于品位較低，鋅精礦中銦多數(shù)不計價，因此冶煉企業(yè)往往較為充分受益銦價格上漲。在主要銦生產(chǎn)上市公司中，公司銦產(chǎn)量與市值比為0.6，超同類可比公司。
利潤和估值：2023年Q1，株冶有色20.8333%股權(quán)和水口山有限開始并表，公司利潤迎來較大變化。2023年Q1凈利潤1.4億元，去年同期調(diào)整前0.34億元，調(diào)整后1.2億元。預(yù)計2023/2024年公司利潤5.6億元/6.6億元，對應(yīng)PE15/13倍。公司主產(chǎn)品鉛鋅金銀銦鍺等，可比公司2023/2024年平均市盈率18/15倍。首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：鋅、鉛、金、銀、硫酸、銦等價格大幅下跌的風(fēng)險，安全生產(chǎn)風(fēng)險，匯率波動風(fēng)險，二級市場波動風(fēng)險等。
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